投资要点：

    公司中期营业收入7.44亿，同比减少58.61%，营业支出3.12亿，同比下降21%，归属母公司的净利润4.1亿，同比减少55.63%。由于公允价值净损失巨大，公司收入和利润均出现大幅度下降。每股收益0.28元，去年同期每股收益0.68元。

    与其他证券公司证券自营结构不同的是，国元证券交易性金融资产规模远远大于可供出售金融资产，两者之比为14：1。公司对此的解释是，公司一季度将大部分自营股票列为交易性金融资产，交易性金融资产下跌减值的损失直接体现收入和利润的下降。公司一季度公允价值变动损失6.37亿，二季度3.1亿。公司可供出售金融资产规模由1.85亿下降到1.05亿，下降40%。而且可供出售金融资产有73%是购买本公司发行的集合理财产品，有2600万公允价值收益。目前公司交易性金融资产中，债券类占86.6%，进一步下跌的空间很小，自营业务的风险已经基本释放。

    按照WIND资讯统计，公司经纪业务市场占有率0.84%，比去年年底略有上升。由于市场交易量的整体下降，公司经纪业务收入比去年下降22%。经纪业务收入占主营业务收入比重从去年中期的43%提高到82%。

    受制于保荐人数量不足，公司上半年仅承做了两只新股IPO，募集资金规模5亿，承销发行业务收入仅占主营业务收入的5.4%，高于去年同期0.6%的比重。

    公司计划非公开发行股票募集资金不超过120亿元。2008年6月19日，公司非公开发行股票的申请获得有条件通过，待时机成熟时实施发行计划。公司净资产47.8亿，增发规模相当于净资产规模的2.5倍，净资产将达到168亿，排在中信、海通之后，净资产规模将达到全行业第三。

    存在风险：

    公司业务机构不合理，经纪业务占比过大，过度依靠一两项业务容易使公司业务陷入被动。

    下半年成交量是将是影响公司业绩的主要因素之一。

　　综合评价及评级调整：

    我们维持对半年策略报告中对全年成交量的预测，全年成交量同比下降30%，即全年日均成交量1580亿，同比下降34%。下半年成交量环比下降19%。在下半年成交量比上半年下降两成，指数点位维持2300点-3300点箱体区间的预测前提下，证券公司自营业务亏损将少于上半年，或将开始盈利，经纪业务收入略少于上半年，下半年整体行业收入环比将略有上升，对行业评级依然维持中性。预计公司全年经纪业务收入将下降25%，全年营业收入将下降50%，净利润将下降59%。预计每股收益0.65元，动态市盈率24.7倍，给予中性投资评级。摇钱术智能财经终端