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    公司中期业绩表现低于预期。上半年实现营收9.92亿元，同比增长19.95%。实现营业利润1.41亿元，同比增长1.23%。实现归属于母公司股东的净利润1.08亿元，同比下降7.57%。EPS为0.20元，扣除非经常性损益后的EPS为0.20元，去年同期按最新股本摊薄的EPS为0.22元。ROE为4.05%，同比下降0.72个百分点。

    评论：摇钱术智能财经终端

　　公司中期业绩表现低于预期，个别民品业务的表现成为拖累公司业绩表现的核心因素。作为一家军工企业，公司同时致力于民用市场的拓展，并为此成立了北京航天金泰星测技术公司、天合导航通信技术公司、北京时代民芯科技公司、北京普利门电子科技公司。除时代民芯公司表现出较强的盈利能力外，其余三家民品公司盈利能力均较为低下。其中，普利门中期略有盈利，金泰星测公司中期略有亏损。天合公司在1季出现亏损后，2季亏损继续扩大，成为拖累公司中期表现的重要因素。摇钱树下看摇钱术

　　我们认为天合导航公司出现亏损的原因除了管理方面存在问题之外，还与该公司不恰当的市场定位有关。作为一家军工背景的民品公司，天合公司把目标市场定位于中低端，直接与普通民品公司竞争，显然不具备优势。火箭公司也针对天合公司亏损问题在近期组织了现场办公会。在撤换了天合公司的主要管理人员的同时，提出在短期内尽快解决该公司亏损问题的方案，依照该方案，可能会允许天合公司使用其他兄弟子公司已研发成熟的军品技术，改善其产品结构。我们判断相关措施的实施可能使天合的亏损规模在下半年不至于继续扩大，但短期特别是第3季度内亏损额大幅收窄的可能性不大。顶点财经

　　公司军品业务表现稳定，上半年实现军品收入7.66亿元，同比增长24.32%。军品毛利率为38.74%，同比下降4.35个百分点，但仍远远高于民品业务21.97%的毛利率水平。我们认为自06年以来公司军品毛利率的持续下跌反映出相关军品市场在经历了05年的严重供不应求之后，已逐渐走向供需平衡。同时也反映了近两年来原材料价格持续上涨的压力。由于军品市场的竞争格局不同于普通民品市场，特殊的定价机制使得其毛利率变动不至于接近民品市场的通常水平。

　　分地区来看，除杭州公司业务收入出现21.15%的下降。其他10家军品公司业务收入均表现出平稳或有所增长。由于公司在历史上具有季度间结算不平衡特点，我们预计公司在第4季度仍将迎来集中的结算阶段。即使是业务下降幅度较大的杭州公司，从其08年全年的业务量来看，年末收入规模也会与中期有较大差异，不至于出现大幅下降。而从公司整体的订单水平与业务量来看，全年仍有可能完成或接近完成年初的经营目标。

　　我们在07年第4季度曾撰写报告认为部分募投项目可能由于多种原因而延后。这一预期在公司中期报告中得到了确认。在八个募投项目中，有三个项目将有所延迟。其中包括最大的募投项目——航天长征火箭公司航天电子信息产品产业化项目。由于该项目涉及土地使用权暂未办至公司名下，加上奥运因素，公司预计项目建设进度比计划周期推迟6个月左右。相关募投项目的延后也成为影响公司08年业绩表现的一个重要因素。顶点财经topcj.com

　　公司在07年6月通过增发募集到10亿余元资金后，整体资产规模由年初的26亿膨胀至年末的45亿，净资产规模由 07年初的13亿膨胀至年末的25亿，下属子公司数量由年初的9家增加至目前的14家。再加上整体投资进度不及预期，使得公司的ROE有所下降。随着新投资项目进入回报期，公司的资产盈利能力有望持续提升。在业务范围不断扩大、子公司数量不断增加的情况下，原有的完全扁平化管理模式是否适应公司业务发展的需要，也成为值得商榷的问题。公司也已注意到此问题的存在，并有可能根据下属子公司业务特征，部分尝试采用类似于事业部制的管理模式。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司原计划于08年内完成的母公司剩余资产注入工作因为国家部委调整而有所延后。经过连续几次资产注入，航天时代电子仍有1/4资产尚未进入火箭股份。我们判断，母公司未来将有15亿左右的资产将通过合适的途径注入到上市公司中。从内部程序上看，我们预期公司可能于年内启动新的资产注入工作。

　  由于国家上半年没有启动关于高新技术企业享受所得税优惠政策的认证工作，公司在中期报告中暂按25%的所得税预交。依照已公布的国家高新技术企业认定管理办法，我们预期公司下属相关子公司将可以获得相关资格，在对于08全年的所得税率预测中，我们是以15%作为公司计税基础。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　由于中报收入指标低于我们的预期，我们相应下调公司08年收入预期至23.53亿元，在15%的所得税假设下，我们预期公司08年净利润为3.16亿，对应EPS为0.58元。并预期2008-2009年的销售收入分别为27.69亿元、32.55亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3.68亿、4.47亿，对应EPS分别为0.68元、0.83元。依据现有的盈利预期，公司目前08年动态PE不到14倍，低于行业平均估值水平，初步显现出其投资价值。基于业绩调整的原因，我们同时下调一年期目标价至13.60元，对应09年20倍PE。给予增持的评级。