要点：

　　上半年业绩低于预期。中科三环上半年实现营业收入10.44亿元，同比增长14.21%；实现营业利润7203万元，同比下降10.79%；归属上市公司股东净利润4527.55万元，同比下降18.36%，每股收益0.09元，低于我们的预期。

　　费用率上升是盈利下滑主要因素。报告期内，公司整体业务毛利23.68%与去年同期基本持平，净利润下滑的主要原因在于费用率增幅较大。上半年公司管理费用同比增长34.05%，财务费用同比增长58.33%，实际所得税率由去年同期17.6%提高到22.22%。管理费用的增长主要原因在于上半年公司钕铁硼专利使用费支出、研发费用支出超过2000万元；财务费用增长则源于汇兑损失增加以及银根紧缩背景下应收票据贴现率上升所致。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　近期原材料价格有所回落。根据中华商务网的数据，8月初包头地区金属镨钕价格回落到17.5－18万元/吨，较三个月前的5月初21-21.5万元/吨回落了近20%。根据公司原材料采购规律，预计下半年以来的金属镨钕价格回落将对四季度产品业务毛利带来一定提升。不过，受到终端产品市场需求景气下滑影响，公司部分客户提出产品降价需求，我们预计降幅在5%-10%之间，这将对原材料价格回落带来的毛利提升造成冲击。

　　下半年盈利有望回升。我们认为公司下半年盈利情况将会逐步回升。一方面，三季度后通常是下游需求旺季，公司销售增速将有所提高，在业务整体毛利维持稳定甚至有所提高的预期下，主营业务盈利水平将有所回升；另一方面，公司有望在下半年重新获得高新技术企业资格，所得税率将回到15%，上半年按25%名义税率多征收的所得税将返回。

　　调低公司盈利预测。根据上半年的经营情况，我们调低中科三环未来三年盈利预测，08-10年EPS分别为0.33、0.37和0.41元。目前公司08年动态P/E为15.1倍，考虑到原材料价格回落可能带来盈利提升，我们继续维持中科三环“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。公司面临的主要风险因素包括原材料价格的波动、产品销售价格下降预期、人民币升值带来出口汇兑损失增加等因素。