投资要点：

　　..公司中报净利润1.01亿元，同比下降62%；0.11元基本EPS，每股净资产3.73元。三季报继续预减50-100%。摇钱术：锤炼黑马品种

　　..经常性净利润保持快速增长。上半年收到参股的招商证券投资收益4364万元，贡献了32.3%净利润。若剔投资净收益等非经常性收益后，中报经常性净利润6000万元，同比增长109%；因上年三季报经常性净利润只有大约1800万，所以预计三季报经常性净利润增幅在100%以上。

　　中报毛利率同比下降3个百分点，但因管理费用和财务费用占比下降，三项费用率下降13个百分点，最终经常性净利率提高5个点，到23%。

　　具有一定资金优势，在新一轮行业洗牌中占据有利地位。中报现金17亿，资产负债率44.8%，净负债率仅11%。已成功发行12亿公司债。

　　大股东中粮集团扶持力度大。已给上市公司20个亿1年期委托贷款，拟通过公开增发注入236万平米建面项目，并预计11月前后可过会。..公司现有项目储备206万平米建面，其中41%为别墅项目；大股东即将注入225万平米建面，其中48%为别墅项目。注入完成后公司将拥有431万平米建面项目储备，别墅项目占45%%，权益面积327万平米，拿地时间早，地价成本低。

　　调低结算面积和均价后大股东拟注入房地产项目预计08年贡献3.13亿元净利润；09年贡献7.45亿元净利润。

　　公司现有项目结算面积和均价调低后08年和09年EPS分别为0.35元和0.38元。预计08年6.7亿元净利润；09年6.98亿元净利润。

　　假设现有股本扩张20%以完成大股东资产注入，则注入完成后公司08和09年EPS有望达到0.43元和0.66元。

　　目前房价下跌5-10%则现有房地产销售和出租项目NAV为6.74元。鉴于公司央企股、别墅项目储备和资金等资源优势，若考虑资产注入后09年10倍PE对应目标价6.6元，若不考虑则08年16倍PE对应5.6元目标价，相当于09年14.7倍，RNAV折价17%。维持增持。

    业绩预测假设：

　　（1）不考虑已经披露、今年很有可能完成的中粮集团资产注入所产生的收益；

    （2）根据新的市场销售形势，相对上次业绩预测调低了所有结算项目的销售均价，调减了大部分结算项目的结算面积，青岛项目由于停止收购不再统计。

　　（3）按税法计提土地增值税；

    （4）08年全年投资净收益等同于中报，09年投资净收益为0；

    （5）08年和09年所得税率为25%；