1．事件

    近期，中国铝业发布了2008半年度报告。2008年1-6月公司实现营业收入426.51亿元，同比下降7.14%，公司股权持有人应占盈利24.01亿元，与上年同期相比减少66%，每股收益0.178元。

　　2．我们的分析与判断

    报告期完成氧化铝产量468万吨，较上年同期减少3.3%；化学品氧化铝产量达56万吨，较上年同期增长12.8%。

　　氧化铝的对外销售量约254.36万吨，按电解铝产量推算对内销售约296.4万吨，氧化铝贸易量约45万吨。氧化铝的产销量符合我们预期，预计公司全年将完成1020万吨氧化铝产量（含化学氧化铝），对外贸易量约90万吨。报告期公司氧化铝对外销售价格约2830元/吨，较去年2964元下降4.52%，公司的氧化铝产量中现货销售的比例约10%。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　氧化铝单位生产成本由于燃料、动力和铝土矿价格的大幅上涨而出现大幅上涨，侵蚀利润。燃料主要包括煤炭、焦炭、重油，上半年煤炭价格上涨约40%，煤炭价格上涨导致电、蒸汽等动力价格也上涨，我们预计燃料动力上涨使得氧化铝成本上涨约150元/吨氧化铝；由于公司只有1/3的矿石自给率，其他联办和外购铝土矿价格（考虑运费）上涨幅度在40%左右，另外由于矿石品位有所下降单位氧化铝用量有所提升，铝土矿价格上涨导致的成本上升约160元/吨。综合判断我们认为公司上半年的氧化铝生产成本较2007年上升300元/吨氧化铝以上。

　　报告期完成电解铝产量152万吨，较上年同期增长14.3%，低于预期。主要原因是雪灾和电力供应短缺使得贵州、山西等地铝厂停产、限产所致。未来产量能否达预期主要取决于电力供应，我们预期公司全年将完成约340万吨电解铝产量。2008年1-6月电解铝的销售价格较2007年同期的17213元下降到16412元/吨，由于中国铝需求增速的低于预期及未来新增铝产能较大，我们调低2008、2009年的铝价预测为15812，16239元/吨。（不含税）

　　公司电解铝的生产成本也有一定程度上升，主要是电价和阳极碳块制造成本的上升。目前公司的自备电比例不高于30%，由于2007年底优惠电价的取消，公司2008年上半年的电价平均上涨了2分/度以上，而2007年下半年国家销售电价进一步调高，所以预期下半年公司平均电价再上升1.5分/度；由于原材料价格的上涨，阳极碳块的制造成本大幅提高，市场销售价格上升约50%。我们预测2008年公司电解铝的生产成本较2007年提升约5%。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司于2008年5月12日以41.75亿元从集团手中收购了五家铝加工企业及一家电解铝企业的股权，约增加23万吨电解铝产能，铝加工产能达100万吨以上。并且公司的广西氧化铝88万吨已经于6月投产，另外2008年公司的华泽、遵义、华鹭、包头、抚顺电解铝产能都有所增加，不考虑并购，预计到2008年底公司的电解铝产能将提升到约389万吨。

　　公司未来业绩的回升不仅仅依靠规模的扩张，通过一体化实现成本控制是另一个主要的方向。特别是自产铝土矿比例的提高及自备电厂比例的提升，公司表示到2010年公司的自产铝土矿比例有望提升到70%左右。

　　3．投资建议

    我们预计公司短期业绩压力仍然较大，2008、2009年的EPS预测分别为0.440、0.561元，目前股价10.18元，对应2008、2009年市盈率为23.1、18.1倍，2008年PB2.1倍，维持公司“中性”评级。www.topcj.com