要点：

　　中期业绩远低于预期。报告期公司实现营业收入396亿元，同比增长8.19%，净利润24亿元，同比下降65.56%，实现EPS0.178元，远低于我们前期预测。

　　原材料涨价，成本大幅提升是主要因素。报告期内公司所需原材料铝土矿、煤炭、电力、阳极碳素、纯碱等成本均出现大幅上涨，其中08年1-6月国内煤炭均价约为664元/吨，同比上涨41%。铝土矿进口均价为63.3美元/吨，同比上涨55%。综合氧化铝成本同比提升24%左右，电解铝生产成本上升6.4%。顶点财经topcj.com

　　公司氧化铝、电解铝外销价、量齐降是次要因素。公司报告期共销售氧化铝523.73万吨，同比下降7.1%；其中外销254.36万吨，同比下滑17.9%，外销价格为3467元/吨，同比下降0.49%，内销269.39万吨，同比增加3.2%，主要因为公司自用量增加以及贸易销售量减少。氧化铝外销量减少使得公司收入减少13.53亿元，外销价下降影响收入3.41亿元。公司报告期内共销售电解铝134.63万吨，同比下降4.3%，销售价格16241元/吨，同比下降5.64%，电解铝外部销售量下降减少公司收入10.04亿元，价格下降影响收入13.09亿元。

　　公司下半年仍然面临着电力上调以及铝价下降的风险。公司上半年由于受到优惠电价取消政策的实施，公司整体电价成本上升了1.84分/度，直接增加电解铝成本267元/吨，而下半年由于受煤价上涨影响以及煤电联动政策的实施，上网电价有望上涨2-3分钱，这将影响电解铝成本再次上升3%。而根据电解铝供求来看，目前市场消费不振，而电解铝产能在上半年受自然灾害和奥运期间的影响，下半年产能有望进一步释放，将会对市场带来进一步压力，这将会加大公司经营风险。

　　维持“中性”评级。我们下调公司08、09和2010年EPS分别为0.38元、0.53元和0.64元，目前公司08年动态PE为26.8倍，估值无吸引力，维持“中性”评级。

　　主要风险：电价上调，电解铝价下跌将会大幅影响公司业绩。