08年上半年收入持平，净利润下降35%摇钱树下看摇钱术

    主要源于投资收益减少08年上半年发电量同比几乎持平，营业收入下降1.56%、营业成本上升24.34%，销售毛利率59%，实现净利润53.7亿，同比下降35%，基本EPS为0.157元。毛利率下降是由于07年5月份收购2台机组08年上半年相应折旧增加，净利润的大幅下降主要源自07年上半年出售4亿股建行H股股权实现约12亿投资收益，08年上半年无此项目。

　　收入分析

    08年上半年收入微降1.56%，发电量微降0.41%，说明单位售电价格略有下降，这是由于三峡电量下降而葛洲坝电量上升，葛洲坝电价较三峡电价略低，预测在不考虑整体上市的情况下2008年公司销售收入在86亿左右，已考虑了三峡电站7月份电价的上调。

　　成本及费用分析

    06/07年公司都保持了70%左右的销售毛利率，08年上半年毛利率下降到59%有2方面原因，一、上半年水电的发电量显著低于下半年，因此毛利率较全年略低；二、同比07年上半年公司发电量几乎同比持平，但多了2台机组4个月折旧（约1.73-1.75亿）。其他费用项目变化较小。

　　金融资产市值大幅波动，对资产项目影响较大

    可供出售金融资产减值近30亿，影响资本公积、递延所得税项目等，对利润影响较小..投资价值取决于整体上市方案，仍维持“谨慎推荐”评级我们测算不考虑整体上市08年在投资收益25亿的假设下，08年将实现归属母公司所有者的净利润57.21元，EPS为0.61元，09年的情况需视整体上市方案而定，维持谨慎推荐，但公司5月份开始停牌，过去三个月市场整体大幅下跌，目前公司整体上市方案在上报国资委的过程中，方案及复牌时间尚有诸多变数。

    发电量及收入分析

    2008年上半年公司完成发电量合计171.38亿千瓦时，同比微降0.41%，其中三峡发电量下降7%、葛洲坝发电量增长11%，三峡发电量的下降源于08年右岸机组全面投产，公司机组没有增加因此分电比例下降。葛洲坝发电量的增长源自水情因素。

　　2008年上半年公司实现收入33.49亿元，同比微降1.56%，平均售电电价从07年的0.199元下降到08年上半年的0.195元（均为税后），微小变化来自三峡电量下降而葛洲坝电量提升，葛洲坝的电价低于三峡。寻摇钱术　到顶点财经

　　由于08年右岸机组全面投产，所以2008年上半年公司的分电比例将从07年的46%下降到约37%，分水效应明显，合乎我们年初以来的预期。

　　公司2008年计划三峡—葛洲坝梯级枢纽年发电量881.5亿千瓦时，公司拥有的发电机组计划发电量414.5亿千瓦时，其中三峡电站729亿千瓦时，葛洲坝电站152.5亿千瓦时；力争三峡—葛洲坝梯级枢纽年发电量923亿千瓦时，公司拥有的发电机组发电量431亿千瓦时。不考虑整体上市情况下，预测2008年公司销售收入在86亿左右（考虑了7月份三峡电价上调0.007元/kwh）。

    成本及费用分析

    06/07年公司都保持了70%左右的销售毛利率，08年上半年毛利率下降到59%有2方面原因，一、上半年水电的发电量显著低于下半年，因此毛利率较全年略低；二、同比07年上半年公司发电量几乎同比持平，但多了2台机组4个月折旧（约1.73-1.75亿）。其他费用项目变化较小。

    投资项目及收益分析与预测

    公司对外投资分2类，一、权益法或成本法核算的对电力及电力相关行业的投资；2、对上市公司的股票投资，前者在股权投资核算，后者在可供出售金融资产核算。08年上半年第一类资产实现的投资收益约1.4亿，同比下降约2000万，比较明显的变化在于上海电力、广州控股的业绩大幅下滑，同时湖北能源业绩大幅提升。第二类资产受股价下跌影响减值了约30亿，但对利润表影响小（仅递延所得税项目），该类资产实现的投资收益约1.8亿，主要来自部分国航的出售（650万股）以及建行的分红等，而2007年该项目实现投资收益来自建行4亿股转让获得投资收益约11.81亿（该交易所得税影响-3.88亿，净影响约8亿）。这是公司08年中期业绩下滑的主要原因。

    业绩预测与投资建议

    在不考虑整体上市的情况下我们测算08年在投资收益25亿（视建行H股的出售情况）的假设下则08年归属母公司所有者的净利润为57.21亿，EPS为0.61元，09年的情况需视整体上市方案而定，维持谨慎推荐，但公司5月份停牌，过去三个月市场整体大幅下跌，目前公司整体上市方案在上报国资委的过程中，方案及复牌时间尚有诸多变数。