上半年公司实现收入33.49亿元，净利润14.79亿元，同比分别下降1.56%和34.6%，实现每股收益0.157元/股，同比下降41.71%。

　　业绩下滑主要源于投资收益减少摇钱树下看摇钱术

    水电主业和投资活动构成公司利润的两大主要来源。上半年业绩下滑主要源于投资收益大幅减少。公司2007年上半年出售建行股份获得11.8亿元的投资收益，而本年度同期无此项收益，造成整体投资收益同比减少10亿元，影响利润总额同比下降约30.3%。

　　此外，水电主业方面，受折旧增加等多因素影响，营业利润约下降3.99亿元，影响利润总额同比下降约12.1%左右。

　　报告期内，公司所得税率由去年同期的33%下降为25%。公司所得税费用因税率影响相应减少1.8亿元，一定程度上缓冲了公司净利润的下滑幅度。

    投资收益大幅波动不影响投资价值

    公司对外投资可以分为长期股权投资（战略投资）和可供出售的金融资产（财务投资）

　　两部分。

　　上半年公司投资收益大幅减少76%，主要因为去年同期公司出售4亿股建行股份，基数较高。公司目前持有的公开发行证券在经历股市大跌后仍然处于浮盈状态，一定程度上体现了公司投资的稳健性。我们认为，由投资收益引起的业绩波动性并不影响公司的投资价值。

　　长期股权投资方面，公司投资的火电业务（广州控股、上海电力等）收益同比大幅下降，但受益于湖北能源投资收益的大幅增长，整体下降幅度不大。

　　等待整体上市，维持“推荐”评级

    在假设整体上市收购单机作价52.5亿元，仅收购剩余18台机组，并假设债务和股权融资各占50%完成整体上市，我们预计公司2008、2009、2010年经营性EPS分别为0.46元、0.73元和0.78元。我们分别使用未来股价贴现（10%的预期收益率）和重置价值两种估值方法，显示公司估值均在17～20元之间，揭示了公司稳定的价值中枢。我们给予公司09年底19元的目标价，维持对公司的“推荐”评级。