公司公告上半年净利润同比下降35％，但是扣除07年上半年出售建行股权投资收益的影响之后，长江电力08年上半年净利润与07年上半年持平，显示了公司真实的盈利能力。对三峡总公司整体上市假设方案进行了微调，基本假设下08年每股收益0.64元。

　　上半年每股收益0.16元，反应主业真实盈利能力。长江电力上半年实现主营业务收入33.5亿元，同比下降1.56%，我们认为这主要是由于三峡电站新投产机组较多，形成分水效应，归属于长江电力的发电量下降。上半年实现净利润14.8亿元，同比下降35％。但是去年的净利润中包含11.8亿元出售建行股权的投资收益，如果扣除这一因素，主营业务各项指标与去年基本持平，净利润略有上升。实际上，这真实显示了长江电力发电业务的盈利能力。摇钱树下教你摇钱术

　　盈利能力的季节性明显。长江电力收入和利润的季节性非常明显，在相同的机组容量下，三季度的收入最多，盈利能力也最强。08年二季度和一季度相比，营业收入、营业利润和净利润都大幅增加。由于三季度来水较好，预计今年三季度的盈利性会好于二季度。

　　可供出售金融资产规模有所下降。由于今年以来证券市场大幅下跌，长江电力持有的可供出售金融资产总值有所下降，从年初的108亿元下降到6月底的81亿元，资产减值约27亿元。受这一因素影响，可供出售金融资产在总资产中的比例有07年的17％下降到08年的13％。

　　等待整体上市收官。三峡总公司整体上市方案已经上报国务院，最终实施预计不用再等太长时间。我们对总融资规模、定向增发规模、贷款规模进行了调整，由于融资规模扩大，在基本假设方案下，08年整体上市后的每股收益预计为0.64元。当然，这仍然只是预测，待整体上市方案正式公布后，我们还会进行业绩预测的调整。

　　维持“强烈推荐”投资评级：预计三峡总公司最终的待整体上市方案对公司业绩和股价影响较大，目前还有不确定性，暂维持“强烈推荐”投资评级，不设定目标价。

    1、整体上市之后装机规模有望成倍增加

    公司现有控股装机容量是葛洲坝电厂全部机组和三峡电厂的8台机组，合计837.7万千瓦。另外，公司参股广州控股、上海电力、湖北能源的权益装机容量为294.3万千瓦，公司总权益装机容量为1132万千瓦。

　　目前公司正在设施整体上市，三峡总公司可供收购的机组为三峡电厂18台单机容量70万千瓦的发电机组，地下厂房6台单机容量70万千瓦的发电机组，合计1680万千瓦。

　　另外，三峡总公司上游在建和筹建的溪落渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个水电站的装机容量超过4000万千瓦，这些项目预计本次整体上市也将一并进行收购。

    2、业绩同比下降，受投资收益变动影响明显

    表面上看，长江电力上半年业绩出现大幅下降，但实际上主要是受投资收益的影响。公司07年上半年出售了建行股权，带来11.8多亿的投资收益，今年减少了这部分收益之后，显示出营业利润和净利润下滑。顶点财经

　　我们将今年上半年的经营指标与去年上半年扣除投资收益之后的指标进行了对比，结果显示各项指标与去年基本持平，净利润略有上升。实际上，这充分显示了长江电力作为水电公司盈利能力的稳定性。

    3、业绩的季节性特征明显

    由于三峡新机组陆续投产，长江电力的8台机组分电比例下降，导致08年上半年营业收入略有下降，毛利率与全年平均水平相比偏低（见图3）。

　　我们认为，长江电力盈利能力的季节性特征非常明显。从图4可以看出，在相同的机组容量下，三季度的收入最多，盈利能力也最强。从图5可以看出，08年二季度与一季度相比，ROE和ROA都大幅上升。寻摇钱术　到顶点财经

　　从图6可以看出，二季度与一季度相比，营业收入、营业利润和净利润都大幅增加。我们判断，由于今年7、8月份长江流域来水较好，长江电力三季度的业绩将与二季度持平甚至好于二季度的盈利水平。

    4、受证券市场影响，可供出售金融资产规模有所下降

    由于今年以来证券市场大幅下跌，长江电力持有的可供出售金融资产总值有所下降，从年初的108亿元下降到6月底的81亿元，资产减值约27亿元。公司的其他资产项目基本稳定。

    5、等待整体上市收官

    我们在4月29日的长江电力深度报告（《资源价值有待重估，整体上市后投资水平面临考验》）中，对三峡总公司整体上市后的业绩进行的预测。目前，三峡总公司整体上市方案已经上报政府主管部门，国务院最终批准后，就将正式实施。摇钱术：分层递进选股法

　　根据最新了解到的情况，我们对三峡总公司整体上市的假设方案进行了调整，总融资规模从936亿元增加到1120亿元，定向增发规模从40亿股增加到50亿股，贷款规模从416亿元增加到470亿元，由于增发规模扩大摊薄业绩，贷款规模扩大增加财务费用，在基本假设情景下，公司08年每股收益为0.64元。