事件：中期报告摇钱术智能财经终端

    伊利股份8月39日发布中期报告，公司2008年上半年实现销售收入115亿元，净利润11686万元，每股收益在0.146元，每股净资产为5.583元。

　　我们的观点：摇钱树下看摇钱术

    毛利率走势判断：在2002－2007的6年中，我国乳业销售规模经历了从340亿元增长到1189亿元的狂飙，但在产品同质化严重和激烈的市场竞争下。行业毛利率从24.8％下降到21.65％。在这轮行业变革中，伊利作为两家最主要的获益企业，销售收入从40亿元增长到194亿元，市场占有率提升了4.6个百分点，但不可避免的，伊利的毛利率从2002年的32.88％下降到2007年的25.46％，2007年4季度甚至达到了22.97％的最低点。从2008年1季度开始，由于上半年乳制品价格行业性的提价，公司的毛利率开始强势的触底反弹，2季度达到30.43％近6个季度的高点。从下半年来看，由于原奶和乳制品价格开始出现一定的松动，我们预计毛利增长的势头会趋缓，2008全年的毛利率将达到28.7％，同比回升2.8个百分点。未来三年，我们预计随着原奶价格和乳制品价格的同向上升，市场竞争中产品同质化现象将得到较大改观，但竞争依然激烈，伊利股份的毛利率将维持在28.6％左右。

    费用率走势判断：在过去6年毛利率下滑了7.4个百分点、收入规模扩大4.85倍的情况下，伊利股份的销售费用率和管理费用率下降均不到3个百分点，在激烈的竞争中，公司的盈利能力处于持续的弱化过程。在以产品创新为标志的第二次行业变局中，伊利不仅要面对推销新品带来的较高营销费用，同时激烈的市场竞争始终如影随形，因此尽管考虑奥运的影响，公司的营业费用率不会有特别大的下降；管理费用的下降同时将面临劳动力成本的持续上升，综合判断公司的费用率未来3年将小幅下滑，但幅度难以超出预期。http://www.topcj.com

    维持增持评级：奶粉业务无疑是伊利当前的明星产品，其高增速和搞毛利有效的环节了液体乳增速下降、毛利下滑的格局，但对伊利的未来而言，扭转液体乳的颓势仍是无法绕过的问题，毕竟这是伊利最核心的产品，我们希望并等待伊利在奶粉业务上的创新管理能力能够体现在液体乳上。牛市中完成了漂亮的权证融资，管理层有足够的资源有所作为；而管理层激励的完成，使得管理层在期权行权后，将以10.47％的持股成为公司的第一大股东，真正成为公司的实质控制人。在得到自己想要的一切后，管理层应该开始考虑提升公司的价值了，核心当时产品结构的转型和费用率的控制。我们继续维持对公司“增持”的投资评级，6个月目标价18元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马