报告摘要：

　　中国铝业上半年主营业务收入和净利润同比分别增加8.2％和回落62.5％，每股盈利0.178元。这低于我们预测的0.236元。分季度看，今年1、2季度公司分别实现每股盈利0.086元和0.091元。如果扣除当期2.24亿元的冰雪灾害停产净损失约和1.34亿元的存货跌价损失，则公司上半年每股盈利为0.198元。我们认为，成本上升和产品售价回落，加上雪灾影响，是上半年盈利大幅回落的主要原因。而上半年公司电解铝外销价低于市场价，这使得盈利低于我们预期

    公司上半年氧化铝产量468万吨，较上年同期减少3.3％；原铝产量152万吨（含焦作万方21万吨），较上年同期增长14.3％。另外，自采矿比例提高了5个百分点；获取铝土矿矿业权7个，铝土矿资源1,000万吨；在建矿山项目将恢复和新增自采铝土矿能力342万吨。寻摇钱术　到顶点财经

　　我们预计，随着旗下的广西氧化铝三期工程88万吨产能于6月份投产，以及包头铝业15万吨电解铝、遵义铝业12.5万吨电解铝、抚顺铝业10万吨电解铝、华宇铝电10万吨电解铝和华泽铝电10万吨铝合金等项目于年内投产，中国铝业下半年的氧化铝和电解铝产量将稳步增加。我们对公司2008年氧化铝和原铝产量预测分别是1,102万吨和375万吨，同比分别增加4.1％和20.4％。

　　考虑到下半年以来国内铝消费继续放缓，铝价表现低迷，加上电价面临进一步上调，我们进一步下调公司2008年和2009年每股盈利预测至0.38元和0.65元，下调幅度各为24.8％和14.9％。我们同时下调公司目标价至13.0元，并维持“中性-A”的投资评级。

    1.成本上升和售价回落，上半年业绩低于预期

    中国铝业于8月30日公布了2008年度半年报，显示上半年主营业务收入39.6亿元，归属于母公司所有者的净利润24.0亿元，同比分别增加8.2％和回落62.5％，每股盈利为0.178元。这低于我们预测的0.236元。分季度看，今年1、2季度公司分别实现每股盈利0.086元和0.091元。摇钱树下教你摇钱术

　　上半年，公司的营业外支出从2007年同期的0.31亿增加至3.64亿元。这主要是由于2008年初公司所属贵州、山西等地的企业受冰雪灾害影响导致暂时性减产或停产，并带来物料损耗、停工部分产能应分摊的固定制造费用等停工损失。在扣除保险公司赔偿款后，冰雪灾害的净损失约为2.24亿元。这里，尚没有考虑由于停产而造成了电解铝产量减少。另外，上半年公司还记提了1.34亿元的存货跌价损失，而去年同期为收益0.17亿元。如果剔除以上因素，则中国铝业2008年上半年每股盈利为0.198元。

　　分板块看，上半年中国铝业氧化铝产量468万吨，较上年同期减少3.3％；化学品氧化铝产量（即：氢氧化铝和多品种氧化铝）56万吨，较上年同期增长12.8％；原铝产量152万吨（含焦作万方全部产量21万吨），较上年同期增长14.3％。另外，上半年公司自采矿比例较上年同期提高了5个百分点；获取铝土矿矿业权7个，铝土矿资源1,000万吨；在建矿山项目将恢复和新增自采铝土矿能力342万吨。

    公司认为，上半年盈利大幅下降，一是原辅材料价格大幅度上涨使得生产成本同比上升；二是主要产品市场价格持续偏低降低了整体盈利。另外，2008年初的雪灾也对生产的经营产生了不利影响。

　　显然，正如我们前期分析的那样，包括铝土矿采购、燃料和材料、电力等在内的价格持续上升，成为今年来中国铝业成本增加的主要原因。具体分析请参见2008年6月12日《中国铝业调研报告：仍将优先发展铝土矿和氧化铝》。寻摇钱术　到顶点财经

    另外，今年上半年上海期交所3月期铝平均价为19,242元/吨，比低于去年同期均价下降2.1％。中国铝业上半年电解铝外销价为19,002元/吨，比市场价低了200元/吨。这主要是由于，今年国内铝价的高点出现在2月初至3月初，但中国铝业受停产影响，加上运输不畅，那段时间的销售量较少，这影响了上半年公司电解铝的实现价格。

    2.国内铝消费放缓明显

    中国铝消费主要用于建筑（占33％）、交通运输（占24％）和电力通讯（占15％）等领域。今年来，铝下游消费行业增速明显放缓。一方面，国内房地产销售持续低迷，上半年国内商品房销售额比去年同期回落10.3％；是1996年以来第一次出现负增长。

　　另一方面，同期国内汽车产量增速也由去年全年21.2％回落至13.6％；其中轿车产量增速由去年全年21.9％回落至16.5％。

    今年来，全球主要交易所铝库存持续上升。至8 月底，包括伦敦、上海和纽约在内的三大交易所铝库存为137.3万吨，比年初增加34.1万吨，增幅达33.0％。我们预计，由于消费放缓和产能扩张较快，2008年和2009年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将会抑制铝价上升的空间。再考虑人民币升值等因素，我们对2008年和2009年国内铝价预测分别为18,850元和19,000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。

    3.再次下调盈利预测

    基于对未来国内铝行业成本上升和铝价难以上涨的判断，我们于4月份下调中国铝业2008年盈利预测至0.51元，这大大低于当时市场0.86元的平均预测（参照Wind统计的数据）。

　　我们预计，随着广西氧化铝三期工程88万吨产能于6月份投产，以及包头铝业15万吨电解铝、遵义铝业12.5万吨电解铝、抚顺铝业10万吨电解铝、华宇铝电10万吨电解铝和华泽铝电10万吨铝合金等项目于年内投产，中国铝业下半年的氧化铝和电解铝产量将稳步增加。我们对公司2008年氧化铝和原铝产量预测分别是1,102万吨和375万吨，同比分别增加4.1％和20.4％。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　但另一方面，考虑到下半年以来国内铝消费继续放缓，铝价也表现低迷，加上电价面临进一步上调，我们仍下调公司2008年和2009年每股盈利预测至0.38元和0.65元，下调幅度各为24.8％和14.9％。我们同时下调公司目标价至13.0元，并维持“中性-A”的投资评级。