投资要点：

　　08年中期公司收入增长平缓，净利与上年同期持平。寻摇钱术　到顶点财经

　　数字电视整转所带来的折旧摊销压力预计到2010年初得到极大化解。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　并购关外有线电视用户日程未定，对企业影响多面。只有大规模、低成本收购集团的优质有线数字电视用户才会对公司形成重大利好，带动业绩增长提速。如果公司并购的关外用户还需要投资进行有线电视整体转换，则意味者公司又将展开一轮大的资本开支，则公司的业绩就未必会象我们分析的，在2010年折旧摊销殆尽后理论上将年增1亿以上的毛利润，而是将进入另一个摊销周期。届时，不仅公司每用户市值的增值空间空间消失，能否维持现有每用户市值水平都将存疑。

　　考虑到公司收入增长乏力、折旧压力沉重，业绩难以提振，我们适当下调了公司盈利预测，预测公司2008—2009年每股收益分别为0.26、0.27元。2010年一季度公司机顶盒及智能卡基本摊销完毕，其毛利率提升到50%，接近2005年水平，每股收益提高为0.51元。我们也关注到，即使在毛利率高达51%的2005年，公司的净利润规模也仅为6千余万，以相对经营指标来看，公司较歌华有线逊色。因此我们也难以肯定2010年公司的业绩能得到有效释放。有鉴于此，我们维持中性评级。

    1.收入增长平缓，净利与上年同期持平给你摇钱树不如给你摇钱术

    08年中期公司实现营业收入34099.97万元，较上年同期增长9.17%。增长原因在于有线各类用户数量增长。其中，数字电视用户终端数由07年末100万增长为103.53万个、交互电视用户终端由2万增加为4.01万个、付费频道用户终端数由3万增加到4.67万个。有线宽频用户的在网用户数为23.99万户。公司08半年度有线电视收视费、有线宽屏、节目传输业务收入与07全年的占比都超过了50%。截至08年中期公司在线节目量约6000小时，节目储备量约20000小时，其中本期采购了影视、综艺、动漫等各类型节目约1800小时。

　　08年中期公司毛利率与上年同期持平，销售费用同比增长25%而管理费用下降9%，财务费用增长13%，最终实现营业利润3957.66万元，较上年同期增长11.02%；净利润3749.69万元，较上年同期增长1.73%。销售费用的增加与公司本期利用奥运因素、加强高清互动电视业务推广有关。但目前无论是交互还是付费电视用户的开发率都不足5%，高清亦是刚起步，距离成为公司另一个利润增长点尚远。

    2.折旧摊销压力topcj.com

    预计到2010年初得到极大化解2008年中期公司固定资产原值增加到11.53亿元，较07年末增加1821万元，净增率达到16%，净值为5.75亿元。累计折旧项下，中期净增加金额为5240万元，计提资产减值准备477万元。公司折旧明细项目占总折旧金额比例的主要分布如下：网络小区63%、IP网设备18%、房屋建筑物8%、办公设备5%和专用设备4%。

　　公司长期待摊费用中期摊销金额为7007万元，其中各项占比较大的依次为：机顶盒及智能卡81%、电缆调制解调器13%、机顶盒集成及许可费3%。截至08年6月30日，公司尚余待摊费用3.62亿元。按公司目前年摊销速度，估计在2010年一季度公司即可将97%的费用摊销完毕。届时理论上公司可释放除约1.3亿元的毛利润。但在此之前公司业绩将维持稳定。

    3.并购关外有线电视用户日程未定，对企业影响多面www.topcj.com发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司控股股东深圳广电集团于2007年分别在特区外的宝安区、龙岗区和光明新区设立了控股子公司深圳市天宝广播电视网络股份有限公司、深圳市天隆广播电视网络股份有限公司，以及全资的深圳市天明广播电视网络有限公司，2008年6月，集团展开了前端机房UPS电源设备招标的招标工作，并有意加快推进宝安区、龙岗区、盐田区和光明新区的数字电视整体转换。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　集团承诺上述三家公司在整合完成后，如经营的业务与公司形成或可能形成实质性竞争，深圳广电集团同意上市公司有权以公平合理的价格优先收购深圳广电集团在上述三家公司中的全部股权或其他权益。顶点 财经

　　上市公司认为，目前三家公司的业务发生地域范围有明确的区域划分，与公司所从事的业务不存在利益冲突，如未来形成冲突，才会有进一步动作。目前特区内尚不属于上市公司的用户还包括盐田区的约3万用户和蛇口区的约6万用户。摇钱树下看摇钱术

　　我们认为上市公司未来有可能从集团手中以消除同业竞争名义大规模并购关外用户，这是促成公司用户规模增大的最好手段。但该举措也并非对上市公司一味是利好，收购价格及收购时点比较关键。

　　我们注意到2007年8月公司以5281万元收购了深圳广电集团的南油6万户有线电视用户，平均每户收购成本是880.17元。公司介绍关外用户约150万左右，按此价格推算公司的潜在并购支付资金约13亿左右。

　　公司目前每用户市值为2700元，假定按照880元左右价格收购、资本市场对有线网络行业的估值能稳定在现有水平，则公司每用户收购价距离每用户市值尚有明显增值空间。但如果公司并购的关外用户还需要投资进行有线电视整体转换，则意味者公司又将展开一轮大的资本开支，则公司的业绩就未必会象我们上文分析的，在2010年折旧摊销殆尽后理论上将年增1亿以上的毛利润，而是将进入另一个摊销周期。届时，不仅公司每用户市值的增值空间空间消失，能否维持现有每用户市值水平都将存疑。

　　4.稍微下调08—09年盈利预测，维持中性评级

    考虑到公司收入增长乏力、折旧压力沉重，业绩难以提振，我们适当下调了公司盈利预测，预测公司2008—2009年每股收益分别为0.26、0.27元。假定2010年一季度公司机顶盒及智能卡基本摊销完毕，其毛利率提升到50%，接近2005年水平，每股收益提高为0.51元。当然，我们也关注到，即使在毛利率高达51%的2005年，公司的净利润规模也仅为6千余万，以相对经营指标来看，公司远较歌华有线逊色。因此我们也难以肯定2010年公司的业绩能得到有效释放。有鉴于此，我们维持中性评级。