投资要点：

    营业收入继续大幅增长，技术服务业务毛利水平明显提高。2008年上半年，公司实现营业收入5.7亿元，继07年增长32.03％之后再次同比大幅增长58.87％；营业利润0.81亿元，同比增长99.16％；净利润0.74亿元，同比增长80.5％；基本每股收益0.27元。公司主营业务收入大幅增长的主要原因是公司主营业务继续保持快速增长以及收购的全资子公司北京联银通科技有限公司于08年2月28日开始合并报表所致。营业利润大幅增长主要是原因是营业收入增长，技术服务业务毛利率水平的大幅提高20个百分点以及期间费用率下降所致。从各项指标来看，公司的毛利率水平有所上升，主要是技术服务业务的毛利水平上升20个百分点所致；期间费用率下降1.83个百分点，主要是营业费用率下降所致。剔除收购联银通的影响，公司主营业务收入增长40.9％，净利润增长39.96％均大幅高于去年的同期水平，可见公司的主业增长是公司发展的主动力。

    技术服务业务增速加快，毛利率水平大幅提升。从分产品情况来看，系统集成业务同比增长58％，收入占总收入的比重为78％，与去年同期基本持平。技术服务收入增长最快，同比增长110％，毛利率上升20个百分点，毛利率大幅上升的主要原因是公司高端市场拓展力度加大，坚持以客户需求为导的经营方针，服务品质的不断提高，以及专业的形象和市场口碑，都有效的提高了客户的忠诚度，从而提高技术服务的规模和定价能力。自制软件产品及定制软件业务增速明显放缓同比上升14％，较去年同期增速下降40个百分点，主要原因是去年同期的基数较大。其他业务（主要是弱点工程）收入同比增长48％，略高于去年同期增速3个百分点，毛利率为28％，较去年同期略降2个百分点。

    收购联银通科技将增加公司为金融行业提供全面解决方案的能力。公司定向发行1264万股收购联银通科技100%股权的交易事项已于08年2月28日全部完成，同时已开始合并报表。本次收购对公司的影响主要体现在4个方面：（1）公司的银行客户数量大幅增加，服务银行客户的层次也有所丰富。（2）银行业应用软件和服务的产品系列得到丰富和扩展，公司将可以提供全套的银行业解决方案。（3）市场地位和竞争能力得到明显的增强，多项产品的市场占有率明显提高。（4）公司盈利能力得到增强。公司收购联银通后，资产质量、盈利能力等财务指标都得到一定程度的增强。

    募集资金投向项目已近达产，公司盈利能力将进一步提高。公司2006年8月首次发行股票2160万股，募集资金净额29646万元，募集资金共有七个投向，除补充流动资金外，共有19518万元投向6个项目。公司中报显示除东华人力资源管理系统和东华煤矿联网安全监控系统的投入进度略低之外，其他四项投入进度均超过65％。公司预计6个项目的达产时间为今年的8月31日。按公司的项目投资回报估算的情况计算，该6个项目全部达产后将每年为公司带来8206万元的营业收入和4395万元的税后利润，公司的收入结构将明显改善，盈利能力将进一步提高。

    股权激励计划的重新修改具有积极作用。公司今年8月26日撤回了于今年1月18日推出的股权激励计划，主要原因是由于在公司股权激励计划审核期间，证监会连续发布了关于股权激励有关事项的两个备忘录，导致公司的股权激励计划中有几处内容不再符合备忘录的规定（主要是预留股份超标，监事会成员不能享受此项激励计划），同时，由于在股权激励计划的审核期间，公司又收购了北京联银通科技，使股权激励对象发生了一定的变化。我们认为，公司收回股权激励计划进行修改具有两点积极作用，（1）扩大了股权激励对象，有利于提高股权激励的作用。（2）扭转公司股票期权长期处于虚值期权的状况，使公司股票期权真正具有激励价值。

    新增折旧和大额摊销将导致公司未来几年管理费用大幅增加。07年底，公司本部的办公楼由在建工程转为固定资产，总额为7817万元，按公司会计核算办法，此项固定资产的年折旧率为4.75％，公司在今后的20年里每年因此项折旧增加管理费用371万元。另外，公司今年在收购联银通之后，产生2.47亿元的巨额商誉，将在未来10年内摊销，每年因此产生2476万元的管理费用。以上两项合计新增管理费用2847万元，按公司07年财务数据计算，管理费用将因此提高63.95％，管理费用率将提高3.56个百分点，将对公司业绩产生一定影响。

　　综合评价及评级调整：

    公司是我国最优秀的综合型行业应用软件、计算机信息系统集成及相关服务提供商之一，随着公司对业务结构不断调整和完善，公司盈利能力日渐增强。在并购北京联银通之后，公司面向银行业提供全面技术服务的能力得到了极大的提高，同时募集资金投向项目的即将达产，将为公司未来提供新的利润增长点。我们预计公司未来三年主营业务收入将保持30%左右的增长，08，09和10年的EPS分别为：0.40元，0.54元和0.76元，对应的市盈率水平分别为29倍，22倍和15倍，给予公司“增持”评级。寻摇钱术　到顶点财经