投资要点：

    公司业绩快速增长。2008年上半年公司销售收入、利润总额、归属于母公司的净利润分别实现21.35亿元、7.07亿元和5.77亿元，同比增长30.47%、58.28%、96.87%，每股收益1.037元，综合毛利率为47.19%。受益于无烟煤和化肥产品量价提升，公司净利润几乎翻番。

    主要产品量价齐涨。上半年煤炭产销量分别为285.92万吨和278.54万吨，同比增长16.13%和6.28%，吨煤平均售价达到498.38元/吨，同比增长25.18%，销售成本同比上涨14.53%。上半年化肥产品平均售价为1806.56元/吨，同比增长10.34%，成本同比上涨14.13%。

    经营活动净现金流同比大增。本期经营活动产生的现金流量净额为10.65亿元，同比增长589.91%，每股经营活动产生的净现金流量净额为1.8643元，同比增长391.64%。与煤炭行业每股经营净现金流0.9654元相比，公司的现金流十分充沛。

    主营业务表现稍有分化。煤炭业务和化肥业务的盈利能力一升一降。08年上半年煤炭业务实现销售收入13.88亿元，同比增长33.04%，毛利率60.98%，同比提升了3.63个百分点。化肥业务实现销售收入9.72亿元，同比增长44.4%，但是受化工原料煤价格大幅上涨的影响，化肥业务毛利率同比下降2.84个百分点至14.52%。从盈利构成上看，煤炭业务贡献了65.02%的销售收入和84.02%的毛利润，是公司最主要的盈利来源。

    投资收益贡献巨大。由于公司参股的山西亚美大宁能源有限公司在2008年上半年达产、达效，实现净利润3.7亿元，为公司贡献投资受益1.34亿元，占公司净利润的22.7%。

    未来各项业务稳步发展。煤炭业务方面，08年中期煤炭高效机械化改造项目已经完成投资，伯方180万吨工程项目完成了总投资的82%，预计2010年部分达产。煤化工业务方面，清洁能源公司20万吨/甲醇、10万吨/年二甲醚工程2008年6月底开始试生产，下半年将贡献部分利润，未来煤化工业务将在公司的业务结构中占据一席之地。化肥业务方面，田悦公司尿素1830项目在报告期已经正式投产。

    公司产品及产业链优势明显。公司是山西省重点煤炭企业，在无烟煤子行业及化肥行业占据重要地位。主营煤炭和化肥的生产和销售，主要产品有煤炭、合成氨和尿素，所产“兰花”牌无烟煤煤质优良，是重要的化工原料，能满足化工、冶炼、电力等多个行业需要。公司煤炭业务技术含量高，回采率及精煤回收率高，毛利率水平居行业前茅。由于具有煤-化工产业链优势，公司的化肥业务盈利能力也处于行业领先水平。

    发展战略明晰。公司坚持以煤为本，坚持发展化肥业务，拓展煤化工业务，大力发展循环经济产业，通过多元化发展战略，减少行业波动风险。

　　存在风险：

    政策性成本的增加，煤炭价格涨势回落，化肥行业周期性波动。

　　综合评价及评级调整：

    预计2008年全年煤炭销量达到570万吨左右，煤炭平均售价同比上涨30%，煤炭业务毛利率将升至63.6%；化肥产品产量上涨11%，化肥价格同比上涨11%，化肥业务毛利率将达到15%。考虑到2008年4月28日实施资本公积每10股转增4股后，总股本增加到5.712亿股，由此推测2008年公司销售收入和净利润同比分别增长42%和106%，实现摊薄每股收益2.076元。

    根据公司煤炭及化肥产能释放情况，假设2009-2010年公司煤炭产量分别为570、570、600万吨，吨煤售价同比上涨30%、10%和8%，毛利率在62%左右；化肥产品产量分别为104、130、145万吨，平均售价分别上涨11%、8%和10%，毛利率在15.2%左右。预计2008-2010年每股收益分别为2.076、2.163、2.393元。8月29日公司股票收盘价为20.34元，对应2008年动态市盈率仅为9.8倍，估值偏低。我们看好公司无烟煤和化肥的发展前景，首次给予公司“增持”评级。寻摇钱术　到顶点财经