事件：公司近日公布中报，数据显示，上半年受益于下游煤炭需求增长强劲影响，公司铁路运输业务量保持稳定增长，换算运输总周转量同比增长22.9％，其中大秦线货物运输量同比增长17.8％，但上半年重载机车和车辆陆续投入运营，公司折旧和财务费用增长迅速，资本开支大增导致利润增长略低于预期，上半年公司实现营业收入116.07亿元，同比增20.33％，净利润37.20亿元，同比增长25.78％。

　　简评

    通过增加重载列车数量，公司实现“时间过半、任务过半”，2008年实现大秦线3.5亿吨计划目标问题不大。

　　上半年公司随着和谐号机车HXD和C80B货车陆续投入使用，公司日均重载列车数量也从2007年的83.2列，提高到89.1列，其中2万吨列车达到29.1列，增加6.7列，公司计划下半年进一步提高到35列左右，大秦线完成货物吞吐量17096万吨，日均93.93万吨，同比增长17.8％，基本实现了时间过半、任务过半，考虑到“三西”地区煤炭市场运输格局和需求增量，大秦线完成年度3.5亿吨计划目标问题不大。

　　2008-2010年公司4亿吨扩能改造资本性支出预计达到240亿元，对公司利润增长构成一定影响。

　　2008年4月公司委托北京局订购360台和谐号机车HXD，预算金额155.25亿元，同时与机车配套的C80B货车采购预算55亿元，加上其它支出合计资本性开支达到240亿元。

    上半年随着HXD机车和C80B货车陆续投入运营，公司固定资产大幅度增加，截至2008年末，公司已估价入账HXD171台，合计86.82亿元，固定资产净值增加44亿元，同比年初增加12.9％。大量和谐机车和特种货车运营，确保了公司年度3.5亿吨计划目标的实现，同时也给公司带来了大量折旧费用和财务费用。数据显示，上半年公司折旧费用增加40.8％，财务费用更是增加了2.5亿元，北京局为公司垫付的机车采购款导致公司计提的资金占用费大增。

　　随着HXD机车大量投入运营，被替换下来的“韶山4”机车的资产处置成为机构投资者关注的重点，公司目前拥有“韶4”机车580-600台，从实际了解情况来看，未来处理量将低于外界预期，公司为了未来业务运输量的平稳发展，尤其是为了确保“蒙西”地区业务量的顺利发展，当前蒙西地区煤炭运输量占大秦铁路增量的绝大部分，仍将保留大部分“韶4”机车。

    2008年6月公司股东大会批准发行150亿元长期公司债券，募集资金用于采购360台和谐号机车，债券发行对公司实际财务费用增加有限。

　　由于公司从2008年二季度已开始计提北京局垫付的HXD机车资金占用费，未来150亿元债券发行导致公司财务费用增加有限，同时公司每年经营性现金流量净额达到90亿元，公司实际资金压力并不大，足以应对2008-2010年高达240亿元的资本开支。资金压力主要集中在年度分红上，2006、2007年公司现金分红率高达89.07％和63.8％。从发行进度看，下半年成功可能性较大。

　　下半年铁路货运价格上调对公司帮助有限，公司当前费率水平上调有较大难度。

　　国家发改委从7月1日上调铁路货运统一运价，“基价1”上调0.1-0.2元/吨，“基价2”上调0.0048-0.0061元/吨公里，铁路建设基金不做调整，由于公司核心资产大秦线和丰沙大线执行煤炭特殊运价，不在本次调价范围之内，能够享受上调运价的北同蒲线、口泉支线和宁岢支线业务量比重小，同时面临电力和燃油成本上升压力，因此整体本次运价上调对公司帮助有限，公司目前主营成本结构中电力和燃料费用占16.76％。由于公司目前特殊运价水平远高于国铁平均运价水平，2008年中期公司单位运价0.09336元/吨公里，高于同期国铁平均运价（剔除铁路建设基金）50％以上，考虑下游煤炭用户利益以及政府价格管制，未来上调有较大难度。

　　投资分析：

　　公司业务结构简单不确定性少，2008年受益于规模扩大和所得税率降低，公司净利润仍能保持27.3％增长，2008-2010年240亿元资本开支计划确保了公司计划目标的实现，未来两年公司内生增长基本稳定。公司中期投资机会更多依赖于铁路投融资体制改革带来的外延式扩张，考虑到我国铁路投资巨大资金缺口以及铁路“十一五”计划目标，公司外延式扩张仍值得期待。投资评级维持增持，考虑大盘整体估值水平，目标价格下调到15元，25倍2008年PE估值水平。摇钱术智能财经终端