1．事件

    2008年8月30日中国神华（601088）公布了半年中报，公司中报显示：中国神华上半年实现营业收入492.82亿元，同比增长了26.8%；实现营业利润为197.26%，同比增长32.5%；实现净利润为160.25亿元，同比增长35.7%；归属于公司股东的净利润为141.46亿元，同比增幅为43.6%；实现每股收益0.71元，基本符合预期。

　　2．我们的分析与判断

    公司业绩提升的主要原因是：第一是公司煤炭产量、销量的增加，第二是煤炭价格的提高。摇钱树下看摇钱术

　　从公司煤炭产、销量来看，上半年公司实现商品煤产量和销售量分别为9千万吨和11.51千万吨，同比分别增加1.34千万吨和1.73千万吨，增长率分别为17.5%和17.1%。出口数量达到了1.06千万吨，继续维持国内最大煤炭出口商的地位。从公司销售的煤炭价格来看，上半年公司平均煤价为353.5元/吨，同比提高12%。但是，公司煤炭销售价格涨幅小于煤炭市场价格平均涨幅，因此，虽然公司净利润增长幅度小于煤炭行业平均业绩涨幅。公司上半年煤炭销售价格涨幅较低的原因是：一是售价较低的坑口煤销量占总销量的比重增加一倍至9.1%，二是内销合同煤占比较高，达到76%，其中25.6%的直达合同煤价格仅上涨了5.9%。公司现货销售中的直达煤和下水煤价格涨幅较大，分别为22%和32%，但所占比重很小。上半年同一销售方式下的合同价比现货价格低约100元/吨，或30%左右。成本方面，自产煤单位生产成本仅增加11%，主要是不可控的政策性成本和劳务费的增加，原材料和人工成本并没有明显提高，但第三方采购的煤炭单位成本大幅提高了27%。总体而言，煤炭平均单位销售成本仅提高4个百分点，煤炭业务内部抵销前毛利率有显著提高，比上年同期提高5.4个百分点至38.1%。电力毛利率大幅下，但仍远高于行业平均。截至6月底公司控制的装机容量比07年底增加了16.6%，报告期售电量同比增加了24.6%，达到440亿千瓦时。与上半年普遍亏损的电力行业不同，中国神华的发电分部实现利润24.25亿。

　　下半年增长主要来自新项目投产和电价上调。目前新建煤矿项目进展比我们前期预期略快些，包括设计产能均为2000万吨的万利矿区布尔台煤矿和准格尔矿区哈尔乌素露天矿，而6、8月份的两次上调上网电价，再加下半年新机组的投产，公司电力分部贡献的利润将高于上半年。

　　展望未来，我们认为，能源价格的市场化改革是不可逆转的方向，事实上2008年两次对电力价格的上调也为未来电煤价格的真正走向市场化做铺垫，未来随着电力价格弹性的增大，电煤价格弹性也会增大，电力价格的上调必然带动电力煤价格得上调。我认为，08年虽然煤炭价格上涨会受到限价影响，但09年放开的可能性很大，并且放开后上涨的幅度要高于06－07年的上涨幅度。

　　3．投资建议

    我们维持对“公司2008年业绩（每股1.504元）将比2007年业绩（每股1.07元）提高40.56%”的预测，维持对该公司股票“推荐”的评级。顶 点 财 经