08年1H业绩略优于预期

    公司于近期公布了2008年半年报，业绩略优于预期。摇钱术：分层递进选股法

　　08年1H江铃汽车实现主营业务收入人民币45.8亿元，较07年同比增长13.4%；营业利润人民币4.6亿元，较去年同期下滑5%；实现净利润人民币5.3亿元，同比增长29.6%；EPS为人民币0.62元，达到我们全年预测之62%。业绩优于预期的主因在于上半年公司收到1.64亿元的一次性补贴资金，贡献EPS约人民币0.165元。

　　分产品看，08年1H，公司共销售汽车整车5.2万辆，同比增长13.7%，市场占有率约为1.0%，与07年基本持平。其中，JMC轻卡及面包车销售2.1万辆，同比增长10%；全顺系列商用车销售1.5万辆，同比增长17%；皮卡销售1.4万辆，同比增长22%；宝威SUV销售1823辆，同比下滑21%。

    08年1H，公司盈利情况良好。受压于原材料价格上涨，上半年毛利率较07年下滑约0.23个百分点（由07年的23.07%降至08年1H的22.84%）；而三项费用率也同样降低0.14个百分点（由07年的13.01%降至08年1H的12.87%）。产品销售均价（ASP）在08年上半年出现小幅上扬，由07年的7.81万元升至081H的8万元，主因V348的上市提振ASP。

    09年利润有望再次超越预期

    我们认为V348上市后，销量虽未大幅增长，但伴随其发动机国产化进程的推进，产品售价有望进一步下降，从而有力推动销量和盈利的成长，09年利润将有望超越预期。其次，在国内汽车厂商综合能力有限的背景下，市场规模未必代表一切，挣钱才是硬道理。江铃汽车拥有位居业内翘楚的毛利率和净利率，且持续多年的稳健经营策略，均彰显公司较强的风险抵御能力，这也是我们一直以来推荐公司的重要理由。

　　公司评价与投资建议摇钱术：锤炼黑马品种

    基于公司较优的经营能力和较强的风险抵御能力，我们依然维持08-10年EPS预估人民币1.00元、1.16元和1.23元。鉴于市场估值的大幅下滑，我们将12个月目标价由20元下调至12元，相当于08年EPS 1.00元的12倍PE，目前潜在上涨空间30.6%，维持「增持」评级。