业绩符合预

    估公司上半年实现营业收入8.26亿元，同比增长44.7%，实现净利润1.35亿元，同比增长78.6%，每股收益0.21元，同比增长78.6%。公司业绩符合KGI预估。公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

　　量价齐升推高收入顶点财经

    公司收入增长44.7%的主要原因是装卸包干费提升和吞吐量增长。公司于2008年1月起上调主要货种港口装卸包干费，平均上调幅度约为10%，调整货种包括公司铁矿石和内贸贸煤等。上半年，公司共完成货物吞吐量5,892万吨，同比增长39.9%，远高于沿海港口平均增幅。其中，金属矿石吞吐量4,450万吨，同比增长48.6%，煤炭及制品吞吐量859万吨，同比增长7.5%。

    铁矿石装卸包干费再次提升

    公司于9月1日起上调外贸进口铁矿石港口装卸包干费，由27.5元/吨上调至30.5元/吨。这是公司年内第二次提高装卸包干费。与公司腹地相同的青岛港先于公司提高铁矿石装卸包干费，公司本次提价后，两港装卸费率相同。今年中国铁矿石进口量大幅增长是公司两次提高装卸费率的主要原因。我们预计提价将分别增加公司2008年和2009年EPS 0.04元和0.19元。

　　铁矿石面临分流

    公司铁矿石吞吐量增长面临两大瓶颈，一是公司矿石吞吐量远远超过设计吞吐能力，二是公司可用火车空车数量明显减少，压低公司货物疏港速度。公司港区三期将于年底试运行，吞吐能力不足的问题可得到缓解。我们认为在铁路疏运能力没有提升的情况下，疏港速度慢将成制约公司增长的主要因素。连云港正在建设25万吨级和15万吨级矿石码头各1个，设计年吞吐量为4200万吨。码头预计明年初可实现简易投产。连云港铁矿石码头投产后将分流公司部分货源。由于疏港速度变慢及2009年起将受连云港分流影响，我们将公司2009年和2010年铁矿石吞吐量增速分别由18%和15%下调至13%和7%，减少公司2009年和2010年EPS分别为0.07元和0.17元。

　　公司评价与投资建议顶点 财经

    综合考虑公司上调装卸费率及我们下调公司铁矿石吞吐量增长预期，我们将公司2008-10年EPS分别由0.53、0.71和0.82元上调至0.56、0.83和0.92元。我们根据折价现金流法计算出的净资产价值为每股13.75元，维持「增持」评级。