投资要点：

　　2008年中期晨鸣纸业营业总收入85.5亿元，同比增长25.8%%，营业利润11.86亿元，同比增长136%，归属母公司股东净利润9.47亿元，同比增长143.6%%，基本每股收益0.55元，全面摊薄每股收益0.46元。寻摇钱术　到顶点财经

　　晨鸣是国内最大的纸业公司，纸种也非常齐全，可以说是行业的典型代表。高档纸如铜版纸、白卡纸、轻涂纸、双胶纸等受产能释放减缓，以及中低端纸如书写纸等受节能减排关停小纸厂的影响，产品毛利水平从07年下半年至今持续提升。如纸产品08年中期的综合毛利率为22.55%，同比提高3.68个百分点，比07年全年提高2.23个百分点。

　　截止08年8月底，国内主要纸种价格都已松动，可以认为08年中期就是行业景气的高点，也可以说自07年中期以来一轮景气周期基本结束。顶点财经

　　我们认为08年下半年以及09年多数纸种由于供给的增加，产品价格将趋于下降。但不同纸种的成本压力与供求关系仍有不同。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　分纸种来看，我们继续看好文化用纸；铜版纸基本可以维持高毛利水平到09年二季度；白卡纸的压力已经显现，近两个多月价格与前期高点相比每吨已下滑300元左右，幅度约4%；新闻纸由于今明两年基本没有新增产能，加上通过企业自身产量的调节及淘汰，09年中期或有一定的起色；最糟的是箱板纸，08年内基本不会有大的好转，09年中期之后要看轻纺工业出口形势而定。摇钱树下教你摇钱术

　　我们给出了较为详细产品产销量、价格等预测明细，08年主营收入17.5亿元、19.1亿元，同比分别增长15.7%、8.6%，净利润17.76亿元、18.04亿元，分别增长83.5%、1.6%，全面摊薄每股收益0.86元、0.88元。鉴于09年业绩增长放缓，继续维持“谨慎增持”的投资建议。

    1、08年中期公司基本经营状况

    2008年中期是晨鸣纸业有史以来最辉煌的半年，营业总收入85.5亿元，同比增长25.8%%，营业利润11.86亿元，同比增长136%，归属母公司股东净利润9.47亿元，同比增长143.6%%，基本每股收益0.55元，全面摊薄每股收益0.46元。晨鸣是国内最大的纸业公司，纸种也非常齐全，可以说是行业的典型代表。高档纸如铜版纸、白卡纸、轻涂纸、双胶纸等受产能释放减缓，以及中低端纸如书写纸等受节能减排关停小纸厂的影响。08年中期公司销售各种纸张152.2万吨，比07年中期增长19.2万吨，幅度为14.4%。产品毛利水平从07年下半年至今持续提升。如纸产品08年中期的综合毛利率为22.55%，同比提高3.68个百分点，比07年全年提高2.23个百分点。

    从表三可以清晰的看出，自07年中期以来公司产品盈利能力持续改善，特别是08年二季度盈利能力提升的更加明显。

　　另外，公司上半年出口纸品94061万元，占机制纸总销售额的11.74%，相对07年中期10.07亿元基本持平，但相对份额由16.33%下降了4.59个百分点。08年上半年销往美国的产品大幅下降，香港市场快速增长，南非也有不错的增长。，2、对造纸行业前景的判断截止08年8月底，国内主要纸种价格都已松动，可以认为08年中期就是行业景气的高点，也可以说自07年中期以来一轮景气周期基本结束。我们认为08年下半年以及09年新一轮供给周期开始了（指前两年产能释放较缓地纸种），产品价格将趋于下降。但不同纸种的成本压力与供求关系仍有不同。

　　分纸种来看，我们继续看好文化用纸，由于今年继续关闭污水排放不达标小企业以及09年5月将执行新的环保政策，大厂保留下来的中低端文化用纸仍是主要受益品种；

    铜版纸由于07年、08年产能释放较少，预计在09年中期以前仍能维持较高的景气。但09年中期之后，面临产能大幅增加的压力及对日本、韩国铜版纸反倾销可能结束的不确定因素。从目前已了解的情况看，09年中期之后的两三年铜版纸恐怕变成最供过于求的产品(有关数据见08年中期策略报告)。

　　白卡纸由于产能释放加大产品价格已面临压力，近两个多月，价格与前期高点相比每吨已下滑300元左右，幅度约4%（数据见中期策略报告）。

　　新闻纸目前仍处于产能过剩阶段，但由于今明两年基本没有新增产能，加上通过企业自身产量的调节及淘汰，我们认为09年中期或之后将有一定的起色。

　　最糟的是箱板纸，成本大幅上涨、产能过剩、需求放缓、价格下滑，08年内基本不会有大的好转。09年中期之后要看轻纺工业出口形势而定。

　　3、公司业绩预测及说明

    我们预计的总体思路是08年下半年及09年公司主要产品如铜版纸、白卡纸等受产能释放的冲击，获利能力下滑，但如新闻纸、箱板纸等，毛利水平已经较低，且经过较长时间的调整，获利能力反而有提升的可能。原材料方面我们基本以目前的价格为参照，不再上涨或略有下滑。

　　经测算，08年主营收入17.5亿元、19.1亿元，同比分别增长15.7%、8.6%，净利润17.76亿元、18.04亿元，分别增长83.5%、1.6%，全部纸产品毛利率22.65%、21.71%（08年中期为22.60%），公司总体综合毛利率22.30%、21.40%（08年中期为22.28%）。分产品看轻涂纸、新闻纸、箱板纸毛利水平上调，其它纸种下调。全面摊薄每股收益0.86元、0.88元。

　　一点说明：如果今年下半年或09年公司有大量消耗性生物资产评估溢价，或公允价值变动收益大幅增加，将影响我们预计预测的准确性。