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　　公司主要业务范围为生产、销售空调器。2008年上半年公司实现营业收入249.5亿元，同比增长24.4%。实现归属于母公司所有者的净利润10.0亿元，较上年同期增长104.7%；

　　受国内外消费趋于谨慎及今年夏季“雨水多、天气凉”等因素影响，营业收入增速已从1季度53.0%下降到2季度9.5%；实现归属于母公司所有者的净利润增速已从1季度159.8%下降到2季度74.7%。摇钱树下看摇钱术

　　行业短期面临压力、长期前景看好顶点财经

　　全球金融、经济动荡中居民消费和企业投资趋于谨慎，家电行业的调整压力在全球多个地区、多个细分产业及产业中多个环节中蔓延。根据产业历史调整情况、我国产业比较优势、国际企业最新预测等，我们预计空调产业的调整时间和幅度将有限，国内产业前景看好。

　　公司拥有优异的运营模式和足够的财务资源摇钱术：分层递进选股法

　　稳健的财务是企业在产业调整中生存、发展的基础。历经14年来产业多种因素的考验，格力的利润保持稳健增长，这主要得益于公司特殊的运营模式和财务资源。

　　每股合理价值24.99元，给予“买入”评级topcj.com

　　以12.52亿股本计算，2008-2010年公司EPS预计为1.44元、1.65元和1.97元。给予公司2008年动态市盈率20倍，动态市净率4.0倍，未来一年公司每股合理价格区间为21.17-28.80元，取中值为每股合理价值24.99元。当前股价15.82元，给予“买入”评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　风险提示：居民消费趋于谨慎、部分经销商盈利压力大摇钱术：锤炼黑马品种

    渠道规模效应、厂商利益一体化使得格力利润增速快于营收增速摇钱术：分层递进选股法

    公司主要业务范围为生产、销售空调器。2008年上半年公司实现营业收入249.5亿元，同比增长24.4%。实现归属于母公司所有者的净利润10.0亿元，较上年同期增长104.7%；扣除非经常性损益的净资产收益率为16.4%；每股收益1.2元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　受国内外消费趋于谨慎及今年夏季“雨水多、天气凉”等因素影响，营业收入增速已从1季度53.0%下降到2季度9.5%；实现归属于母公司所有者的净利润增速已从1季度159.8%下降到2季度74.7%。

    营业利润增速远远大于营业收入，主要原因是销售费用同比只增长1.6%，使得销售费用率下降了2.2个百分点。销售费用率下降的根源为：1、分销网络具有规模效应；2、10家经销商共持有格力电器9.7%的股权，厂商利益趋于一致。我们认为，只要格力电器市盈率高于10.4倍，持股经销商对渠道费用的减让就能在持股市值上得以弥补。

　　2008年2季度，格力营业利润率提升到4.0%，与同期大金（主要是中央空调）、松下电器部门（主要是空调、冰箱、洗衣机）、LG电器部门（主要是空调、冰箱、洗衣机）的营业利润率14.0%、8.9%、4.7%相比，并不为高。顶 点 财 经

　　值得注意的，格力与其他公司的业务并完全重合，使得营业利润率的可比性有限。但是，格力在空调的原料采购、生产检测、营销渠道均体现较高效率和规模经济，因而产品性价比佳而较为畅销，我们预计该利润率水平具备可持续的潜力。

　　从资产负债角度考察，格力的经营和财务政策平稳性强摇钱树下看摇钱术

    结合公司营收增长率和运营季节性考虑，2008年6月30日公司资产负债的主要科目（除了预收款）较期初数、往年同期数的变动均处于正常范围之内。这体现出格力当前渠道铺货和回款、供应商采购和还款等政策的延续性较强，也使得利润表在不同会计期间的可比性强。摇钱树下看摇钱术

    产品、渠道竞争力突出是格力收入增速超越行业整体水平的关键发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    相比上半年科龙、青岛海尔空调营业收入增长0.3%、-3.0%、以及2季度松下、大金在中国空调市场营收增速约8.0%、24.0%，格力营收情况表现属于较佳水平。

    格力在国内市场的占有率约40%，而且增速仍明显超越行业整体水平。这主要得益于是产品优良性价比被消费者广泛认可、而且渠道体系规范高效使得经销商具有销售积极性。

　　在目前的经济、气候环境等不利因素的考验下，竞争力突出、财务稳健的空调企业有望继续生存和发展，并将进一步整合市场。寻摇钱术　到顶点财经

　　行业调整压力出现摇钱树下看摇钱术

    格力预收款是经销商基于自身资金流动性、未来销售前景、淡季返利等因素而预交的货款。2008年6月30日格力预收款11.8亿元，而去年同期为21.6亿元。这体现出经销商在行业不景气背景下谨慎订货，从而可能影响到格力电器3、4季度的生产和销售。寻摇钱术　到顶点财经

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    家电产业需求下行的主要原因是全球金融、经济动荡中居民消费和企业投资趋于谨慎。我们预计，调整过程可能会持续1-2年。

    看好行业长期前景和我国空调产业比较优势顶点 财经

    根据以往产业调整时间和幅度、我国产业比较优势、大金对未来业务预测等因素，我们认为空调产业的调整时间和幅度将有限，国内产业前景良好：

　　第一、以往产业调整时间和幅度：根据1972-2006年美国空调及暖风、冷冻产业发展历史，34年来出货值下行约10%的发生过1次（1975年）、下滑幅度约5%的发生过5次（1980年、1982年、1990、1991年、2001年）。结合图3发现，产业下行基本上与GDP增加值的变动有关。www.topcj.com

　　值得注意的，美国空调及暖风、冷冻产业的下滑持续时间最多是两年，下滑期跌幅加总最大值是16.5%，然后随之常有较大幅度的恢复性增长。

　　空调产业属于耐用消费品，但价格与房子相比低得多。经济增速降低时，诸多商品销售均会受到不同程度的影响。其中，空调需求对收入的依赖程度远远低于房子等大宗消费品，并且不具备房地产购买时杠杆特性，因此空调产业波动预计不会过大。摇钱术：分层递进选股法

　　基于国内经济未来增速预计8%以上，我们认为空调需求即使下降，程度和时间应不致于超过美国空调产业历史上的最糟时刻。

    第二、国内企业在家电行业耕耘20多年，在技术发展速度不快、资金需求规模不大的空调产业尤其具备比较优势。目前，国内空调生产量约占全球的80%，而且已为开利、GE、大金等代工生产具备国际品质的产品。顶 点 财 经

　　这种比较优势体现在产品的性价比上，根源则是我国在空调产业技术、管理的进步和要素成本的低位。顶点 财经

　　例如，美国空调、冰箱产业生产工人年工资约3万美元，而国内生产工人工资年只有2-3万元（国内空调劳工成本约占销售额的3%）。

    人工成本、管理成本的低廉，使得我国空调及制冷产品中材料成本/出货值比例达到75%左右，而美国只有54%。我们认为，这种要素价格差距过于悬殊，并非是目前人民币升值速度和国内劳工成本上涨幅度所能根本性改变的。摇钱术智能财经终端

    另外，与越南等后起国家相比，我国在产业配套、工人熟练程度、规模经济等历经多年积累而具备强健优势。预计相当长时间内，越南等在中高端空调产品、部件上仍无法与我国竞争。顶点财经topcj.com

　　在当前恶劣环境中，国际巨头集中于具备比较优势的商用空调领域，而进一步增加家用空调外判比例。2008年大金、开利分别与格力、美的分别达成家用空调的代工、合作建厂协议，就显现出它们对产业国际分工格局趋势的判断。顶点 财经

　　第三、最近，国际企业大金等对全球（特别是中国）空调产业前景并未过于悲观。例如，2008年8月6号大金发布对2008年公司空调销售额的预测，只是将5月份估计的增长率9%略微调减为8%，并重点强调中国等市场的业务将是支持其成长的关键。topcj.com

    具备优异的运营模式和足够的财务资源应对调整压力

    稳健的财务是企业在产业调整中生存、发展的基础。寻摇钱术　到顶点财经

　　在产业景气度下行时，除了市场需求下降外，企业能否健康生存、发展还受到其他因素影响：固定资产产能过剩、折旧过快、应收账款难以回收、流动性不足、经营活动产生的现金流不足、净资产收益率过低而难以支撑成长等。摇钱树下教你摇钱术

　　历经14年来的产业中各种考验，格力电器的盈利始终保持增长，这主要得益于公司特殊的运营模式和财务情况。给你摇钱树不如给你摇钱术

    格力的运营模式和财务特征主要为：顶点财经

　　1、固定资产少，产能增加节奏合理。每100元销售额只需要7.1元的固定资产。而且，2009年产能新增比例约25%，这有助于缓解紧张的产能而不至于造成闲置。

　　2、资产耐用时间长、折旧速度慢。固定资产中，约一半是折旧期为15-30年的房屋建筑物，另外约一半是折旧期为10年的机器设备。2007年度每100元的销售额折旧只需0.6元，这意味着即使产能过剩也不会形成沉重的折旧成本压力。摇钱术：分层递进选股法

　　3、国内业务均实行先收款后发货、国外业务均采用信用证方式。格力的回款有充分保障，从而避免很多企业在经济下行时出现坏账难题。顶点 财经

　　4、虽然资产负债比率超过75%，但格力的负债是利用商业伙伴供应商、营销商的资金。基本不存在银行的长、短债，避免银行信贷紧缩时贷款额度受限和财务费用增加的风险。

　　目前，国内部分家电企业的资金受到苏宁、国美的大量占用，这种情况比美、日同业严重得多。格力不与苏宁、国美直接商业往来，并鼓励经销商开专卖店，从而在产业链中具备更主动的地位和拥有更自由的资金。2008年6月30日公司拥有现金52.4亿元，流动比率1.06。顶点财经topcj.com

    5、1998年-2007年净资产收益率平均为20.08%，有助于维持稳健增长而不会过多地增加资产负债率；近10年来经营活动产生的现金流80.64亿元，明显高于期间的净利润总和45.64亿元。

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    中报的收入符合预期，但利润显著高于期望值。而且，产业压力已逐渐显现。我们对业绩预测的主要假设做出调整：

　　第一、未来三年国民经济增长高于8%，气候不出现严重异常。摇钱术智能财经终端

　　第二、格力家用空调国际业务2008年增长10%，2009-2010年年增长15%（欧美经济有望开始企稳而使得格力出口增速提升）。顶 点 财 经

　　第三、格力家用空调国内业务2008年增长25%，2009年增长15%，2010年增长20%（国内经济2009年可能不景气而拖累空调需求，2010年有望逐步恢复）。

　　第四、商用中央空调业务2008-2010年的年复合增长率35%。摇钱树下教你摇钱术

　　第五、市场集中度提高和格力家用空调性价比优良，使得净利润率有望继续保持4%。寻摇钱术　到顶点财经

　　第六、中央空调业务净利率6%（根据日、美顶尖空调企业的利润率和格力当前的竞争策略进行预估）。

    风险提示：居民消费趋于谨慎、部分经销商盈利压力大

    第一、国内经济大幅下行和居民消费急剧紧缩。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　第二、行业调整期，部分经销商面临相当程度的经营压力。格力能否在渠道布点密度、分销成本控制和零售价格制定等方面保障经销商盈利水平，将是影响格力未来发展的关键。顶点财经

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