投资要点：

　　2007年是公司业绩的转折点，实现净利润1.8亿元，同比增长500%。摇钱树下教你摇钱术

　　2008年中期公司业绩延续了这种高增长。公司实现营业收入163664万元，较上年同期增长30%；营业利润10652万元，同比增长26%；实现归属于母公司所有者的净利润6599万元，较上年同期增长101%。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　广告代理、有线电视网络、节目制作是公司媒体板块的核心业务。在关联交易约定收益条款下，公司并不能充分分享到湖南广电强势媒体的经济利益媒体业务毛利率偏低。有线网络业务增长良好。上半年网络业务收入增长84%，毛利率高达65%，同比提高2.27%。

　　自2002年以来，公司主营业务收入扣除总营业成本后的营业利润一直为负值，2006年达到—1.6亿，2007年减少到—7180万元。这表明，尽管湖南广电媒体竞争力强、广告收入连年递增，但公司从事的传媒相关业务的盈利能力却没有明显提升。如果公司与关联媒体的交易条件没有实质改变，公司盈利仍将主要来源于创投业务收益。考虑到中期公司证券已经出现浮亏，我们稍微下调了公司业绩预测，预计08—09年摊薄每股收益0.31、0.33元。

　　公司目前总市值约为50亿元。有线网络业务借鉴广电网络目前总市值23亿元估算，电广传媒有线网络业务市值价值13亿元（因只持股57%）。

　　国际会展中心评估值2亿元，创投业务价值估算10亿元，剩余25亿元市值可视为隐含湖南广电集团经营性业务可能整体注入上市公司预期的传媒业务价值。我们认为湖南广电集团重组电广传媒传媒业务应是一个必然之举，这也是电广传媒回归蓝筹公司的最好机会。电广传媒是一个值得中高风险偏好、有耐心的投资者等待的投资品种，有鉴于此，我们维持谨慎增持投资评级。

    1. 08年中期公司业绩延续高增长势头顶点财经topcj.com

    2007年是公司业绩的转折点，实现净利润1.8亿元，同比增长500%。2008年中期公司业绩延续了这种高增长。公司实现营业收入163664万元，较上年同期增长30%；营业利润10652万元，同比增长26%；实现归属于母公司所有者的净利润6599万元，较上年同期增长101%。

　　图表1 1998—2007年归属母公司所有的净利润曲线

    2.收入与营业成本同增，媒体业务毛利率偏低

    广告代理、有线电视网络、节目制作是公司媒体板块的核心业务。08年上半年，公司关联媒体湖南广电集团半年度广告创收10亿元，创历史新高。

　　而同期公司该项广告代理业务的毛利率同比却下降了近5%，较07年度亦下降了3%。在关联交易约定收益条款下，公司并不能充分分享到湖南广电强势媒体的经济利益。

　　图表2公司01—08年中期广告业务毛利率图表

    有线网络业务增长良好。上半年网络业务收入增长84%，毛利率高达65%，同比提高2.27%。公司拥有了湖南省43个市、县的有线电视网络资源、有线电视用户近240万户，通过利用银团提供的总额为33亿元的贷款，已经完成了170万户的数字化转移。

　　由于竞争激烈且缺乏关联媒体的购买保障，公司节目制作业务规模不断缩小，在总收入中仅占比2%。

    3.三费水平居高不下

    08年中期公司收入增长30%，销售费用和管理费用同比分别增长了25%和44%，财务费用总额已经达到1亿元，同比增长19%。公司长短期借款达到31亿元，资产负债率为67%。

　　4.投资收益贡献大，具持续性摇钱树下看摇钱术

    08年中期公司投资收益为1.5亿元，同比增长142%。这主要得益于公司创投业务的良好发展。投资收益明细中，受证券市场持续低迷影响交易性金融资产亏损3188万元；可供出售金融资产收益1.17亿元，持有至到期期间收益2600万元。权益法下投资收益1275万元，成本法下2913万元。这些数据表明，公司的投资项目质地优良、增值空间巨大且具有较强的现金分红能力。

　　从资产负债表上看，本期公司可供出售金融资产的期间公允价值为1.9亿元，较上期减少3400万元；持有至到期的投资债券投资账面值为3.8亿元，较年初缩水2千万。长期股权投资账面金额增长到3.39亿元，较年初账面值增加了1.5亿元，公司的长期投资净额达到9.1亿元，占非流动资产比重为21%。

　　公司长期股权投资中，对子公司和联营企业的投资金额为1.47亿元，创投项目的投资额2.25亿元。

     公司以深圳市达晨创业投资有限公司为主体，凭借已形成的创投业内品牌和团队，通过发行信托、与国际资本合作、设立有限合伙创投基金等方式募集资金并进行专业化管理，已经投资了30多家具有良好发展潜力的行业龙头企业。在报告期内公司持有1715万股、占比21%的湖南拓维信息公司成功实现上市，该股份按年内最低24.5元计算价值4.2亿元，较公司原始投资额6989万元增值5倍。此外，福建圣农、郑州VCOM、华工百川、和而泰、亿纬电池等也已经申报上市材料。爱尔眼科、华友钴业亦具有上市潜力。

　　根据新会计准则第2号——长期股权投资，“长期股权投资的初始投资成本大于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的，不调整长期股权投资的初始投资成本。处置长期股权投资，其账面价值与实际取得价款的差额应当计入当期损益”。未来随着一些项目陆续上市，公司按账面值计价的股权投资项目价值将得到重估，公司通过市场减持将持续获得可观的投资收益。寻摇钱术　到顶点财经

　　我们注意到，2008年8月25日公司公告，其全子公司深圳市达晨创业投资有限公司与达晨公司管理团队（含电广传媒相关管理人员）两方合资设立各持股比例分别为55%和45%的达晨创投管理公司。该公司的业务范围为：创业投资业务、代理其他创业投资企业等机构或个人的创业投资业务、创业投资咨询等业务。

　　5.宜大力提高传媒业务的盈利能力摇钱术：分层递进选股法

    自2002年以来，公司主营业务收入扣除总营业成本后的营业利润一直为负值，2006年达到—1.6亿，2007年减少到—7180万元。这表明，尽管湖南广电媒体竞争力强、广告收入连年递增，但公司从事的传媒相关业务的盈利能力却没有明显提升。传媒核心业务朝着反映业务真实盈利水平方向改进需要实际控制人对上市公司的资源配置状况做重大调整。

　　我们认为，全国文化体制改革推进的背景为领先的广电传媒集团探索“两分开”改革模式为这种调整提供了一种可能性。所谓“两分开”即指整个广播电视集团和党报集团仍然保留着事业体制，同时一部分经营性的资产和某些方面的经营可以进入市场。除了新闻时政类的节目外，其他一些节目的制作，包括影视剧的制作、广告、发行等业务可以组建公司，成为市场竞争的主体。湖南广电影视集团宜充分利用传媒改革政策，理顺媒体与上市公司之间的生产关系，以上市公司作为经营性传媒业务的配置重心，使湖南媒体的经营创新能力能内化为上市公司的核心竞争能力。通过企业化经营扩大湖南广电媒体的经济总量，积聚投资能力，建立大规模市场融资的管道，为湖南媒体继续扮演中国最主要传播文化产业集团和未来有能力与跨国传媒集团局部竞争的中国主流传媒力量提供持续的经济基础准备。摇钱术：分层递进选股法

　　股价6个月52%的跌幅为湖南广电集团经营性资产整体上市创造了更优的实施环境。目前公司实际控制人湖南广电产业中心持股比例仅为21%，公司20日股价均价在13元左右。

　　6.投资机会分析摇钱术：锤炼黑马品种

    公司现阶段的业务模式增加了业绩预测的难度。可以预见的是，如果公司与关联媒体的交易条件没有实质改变，公司盈利仍将主要来源于创投业务收益。考虑到中期公司证券已经出现浮亏，我们稍微下调了公司业绩预测，预计08—09年摊薄每股收益0.31、0.33元的业绩预测。摇钱术智能财经终端

　　公司目前总市值约为50亿元。有线网络业务借鉴广电网络目前总市值23亿元估算，电广传媒有线网络业务市值价值13亿元（因只持股57%）。国际会展中心评估值2亿元，创投业务价值估算10亿元，剩余25亿元市值可视为隐含湖南广电集团经营性业务可能整体注入上市公司预期的传媒业务价值。

　　我们认为湖南广电集团重组电广传媒传媒业务应是一个必然之举，这也是电广传媒回归蓝筹公司的最好机会。

　　尽管目前市场投资心态日趋谨慎，但对于中高风险偏好、有耐心的投资者来说，电广传媒还是一个值得等待的投资品种，毕竟其关联媒体是目前中国最有竞争力的省级电视台。有鉴于此，我们维持谨慎增持投资评级。

　　7.风险因素

    截止08中期，公司总担保额为101354万元，占净资产的比例为58%，其中为资产负债率超过了70%的子公司（湖南国际影视会展中心有限公司、广州韵洪广告有限公司、深圳市荣涵投资有限公司）提供的担保金额为37000万元。

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