中期业绩大幅下滑，2季度出现微亏摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2008年上半年，公司实现营业收入176.52亿元，同比增长14.14%；实现归属于公司股东的净利润为4.19亿元，同比下降77.40%，基本每股收益为0.04元，比去年同期降低0.12元。topcj.com

　　从单季度看，二季度公司的每股收益为-0.002，营业收入已不足以偿付营业总成本，显示第二季度的经营状况进一步恶化。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　煤价上涨和财务费用增加是利润下滑的主要原因给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2008年上半年，公司的单位燃料成本上涨24%达到168.78元/兆瓦时，使得公司的毛利率下滑14.12个百分点。同时，由于新机组投产停止利息资本化和贷款利率上升使公司的财务费用增加60.98%，二者的共同作用抵消了公司降低管理费用、提高机组效率的努力，公司的营业利润同比下滑81.8%，已进入微利公司的行列。

　　下半年电价上调缓解公司经营压力www.topcj.com

　　7月1日及8月20日，发改委两次提高发电企业上网电价，公司平均上网电价分别提高17.7元/兆瓦时和19.93元/兆瓦时，累计提高幅度为11.2%，可在一定程度上缓解公司的经营压力。我们估计两次电价上调将使公司大约增加16亿元的营业收入，可部分弥补煤价上涨。

　　逐步向综合性能源公司转型摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司将通过转型来抵御煤价上涨的风险：（1）能源结构多元化，加大水电、核电和风电的开发力度；（2）积极向上游拓展，进军煤矿开采领域和铁路运输，目前公司已锁定了资源储量208亿吨，未来煤炭年产量将达到15700万吨，基本可保证公司煤炭的需求；（3）投身煤化工领域，投资煤制聚丙烯和煤制气项目，为公司打造新的利润增长点。

　　但公司的新发展战略需要巨额的投资，并对公司的管理提出更高的挑战。摇钱术智能财经终端

　　短期估值合理，维持“中性”评级给你摇钱树不如给你摇钱术

　　我们预测公司2008-2010年的每股盈利分别为0.08元、0.23元和0.27元，目前公司的P/B为3.2倍，高于行业平均水平，维持“中性”评级。

    中期业绩回顾

    2008年上半年，公司实现营业收入176.52亿元，同比增长14.14%；实现归属于公司股东的净利润为4.19亿元，同比下降77.40%，基本每股收益为0.04元，比去年同期降低0.12元。www.topcj.com

    公司营业收入增长的主要原因是公司发电量的增长。08年1-6月份，公司完成发电量622.53亿千瓦时，同比增长11.08%；完成上网电量585.99亿千瓦时，同比增长10.96%。

　　公司发电量的增长主要得益于装机容量的增长。08年上半年公司新增装机容量381.67万千瓦，同时关停小机组35万千瓦（下花园电厂20万千瓦和唐山热电公司15万千瓦），使得公司净增加装机容量346.67万千瓦，同比增长18%；但由于公司平均利用小时数较去年同期下降3.5%，使得公司的发电量增长低于装机容量的增幅。

　　燃煤价格大幅上涨摇钱树下教你摇钱术

    2008年1-6月份，由于雪灾、地震、小煤矿关停和安全整顿等多种因素的影响，全国煤价大幅上涨，给公司造成极大的经营压力。2008年上半年公司的单位燃料成本达到168.78元/兆瓦时，同比增幅24%。煤价的上涨导致公司的毛利率下滑14.12个百分点。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　但公司的单位燃料成本涨幅低于同行业公司，其主要原因是：（1）大型高效的火电机组投产和小机组的关停，提高了效率，降低了公司的供电煤耗。08年上半年，公司单位供电煤耗为332.47%，同比下降1.4%；（2）部分坑口电厂的煤价上涨幅度较小；（3）努力提高煤炭的兑现率。

　　08年，公司和煤矿签订的重点合同矿占公司煤炭总需求量的60%以上，而且公司的兑现率较高。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    财务费用增长发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　08年上半年，公司财务费用为15.44亿元，同比增加5.85亿元，增长60.98%。主要原因是新机组投产导致利息资本化停止，以及贷款利率的提高。

　　财务费用增长是发电公司利润下滑的另一个重要原因。由于电力行业为资本密集型行业，大多数电力公司的负债率高达70%，因而在利率提升的时期受影响较大。

　　2季度业绩已亏损www.topcj.com

　　从单季度业绩来看，公司在第2季度已出现亏损。摇钱树下看摇钱术

　　比较2008年第1季度和第2季度，可以看出2季度营业成本占营业收入的比例已由1季度的78.2%提高到89.6%，使得毛利率继续下滑11.4个百分点，仅为10.4%。虽然公司努力控制管理费用，使管理费用率下降1.7个百分点，但不足以弥补营业成本和财务费用的上涨。顶 点 财 经

    下半年煤炭价格仍处高位电价上调缓解经营压力摇钱树下教你摇钱术

    下半年公司的经营压力将有所减轻，这一方面是国家发改委两次提高电价，另一方面是国家对动力煤价格实行限价。

　　为保障电力供应，2008年7月1日和8月20日，国家发改委两次提高发电企业上网电价，其中公司平均上网电价分别提高17.7元/兆瓦时和19.93元/兆瓦时，合计提高37.63元/兆瓦时，提高幅度约为11.2%。http://www.topcj.com

　　电价上调，将为公司带来大约16亿的营业收入，将减轻燃料成本上涨给公司带来的经营压力。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　同时，为防止煤价-电价的轮番上涨，国家在调整电价的同时也对动力煤价格实行限价。目前，秦皇岛电煤价格的上涨势头有所减缓，基本维持在国家限价水平附近。

    受煤炭供求因素影响，下半年煤炭价格难以大幅回落。同时，由于上半年煤炭价格上涨是从5月份下旬开始，结算时间滞后未能充分反映，因而我们预计下半年煤炭均价将高于上半年价格。

　　战略转型应对煤价上涨顶点 财经

　　面对严峻的经营环境，公司积极进行战略转型，从单纯的火电公司向综合性能源公司发展，以提高公司的抗风险能力和增加新的利润增长点。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　（1）能源结构多元化。未来公司将积极发展水电、风电、核电，优化发展火电，公司的发展目标是到2015年水电、核电和风电在总装机容量的占比分别达到25%、7-8%和1%。

    从公司的发展战略来看，公司是一家富有进取精神的公司，在主营业务遭遇困境时积极向上游拓展，进军煤炭开采和煤化工行业，以提高公司的抗风险能力，并为公司寻求新的利润增长点。但公司庞大的发展计划需要大量的资金，而跨行业经营也对公司的管理提出了更高的要求，公司的转型是否能取得成功尚需观察。

　　盈利预测和投资建议http://www.topcj.com

　　我们主要的假设有：

　　（1）8月20日调价后，电价维持不变；摇钱树下教你摇钱术

　　（2）2007年-2010年的煤炭均价平均涨幅为30%、5%和0%；

　　（3）公司项目按期投产；顶点财经

　　（4）公司的税率不发生改变。顶点财经topcj.com

　　在上述假设条件下，我们预测公司2008年-2010年的净利润分别为975百万元、2649百万元和3183百万元，每股收益分别为0.08元、0.23元和0.27元。

　　目前，公司2008年~2010年的动态市盈率分别为90倍、31倍和27倍，市净率也达到3倍，公司的估值水平明显高于行业同类公司，在短期内不具有投资价值，因而维持“中性”评级。

    风险分析顶点财经

    公司的资产负债率高达78%，而公司目前尚有多个项目在建或者处于前期，这将导致公司巨大的资金需求，估计公司将进行再融资，摊薄每股收益；

    公司战略转型为综合性能源公司，进行跨行业经营，这将对公司的管理提出更高的挑战，带来管理风险。topcj.com