9月26日，顺鑫农业发布三季度业绩预增公告，预计1-9月净利润同比增长50-100%。摇钱树下教你摇钱术

　　其中，一季度公司出售持有空港股份（600463）的全部股权1,671,984股，获得投资收益2825万元，该投资收益使公司前三季度净利润增长20%左右；..另外，主业种猪、白酒、房地产等业务的利润增长使公司前三季度净利润增长50%左右。摇钱术：锤炼黑马品种

　　基本结论..公司三季度业绩预增幅度基本符合我们的预期，我们预计08年全年顺鑫农业的净利润增长81.66%，对应EPS为0.61元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　按9月25日的涨停价位9.02元计，公司对应08年PE为14.79；09年、10年PE分别只10.8倍、8.7倍，属于农业股中估值最低的农业股之一，安全边际突出。

　　基于中高档白酒业务销量增长迅速，肉制品加工业务09年1季度盈利将超预期，顺鑫澜庭3期房地产项目在09年进入结算高峰，公司核心主业盈利继续保持较快增长，我们建议中长线投资者超越市场恐慌，买入并持有公司股份，必将获得良好回报。

　　3季度，白酒业务延续上半年利润快速增长态势顶点财经

    尽管宏观经济下滑造成部分高档消费品需求放缓，但对于顺鑫农业旗下的牛栏山白酒却没有造成什么影响

    主要原因在于：一方面，酒厂前几年一直在加强品牌与营销，重塑牛栏山白酒在消费者心目中的全新形象，这些举措包括：获得北京二锅头原产地认证、二锅头国家标准、树立高中低三档层次改变以前低档次酒的形象，应该承认，品牌与营销的积淀换来07、08年以来公司白酒业务的腾飞，酒厂这种内生性的增长轨迹与宏观经济紧锁预期下的消费倾向相关度并不大；另一方面，公司主力中档品种――百年牛栏山售价仅98元左右，而且公司的高档酒售价如果放到国内其他白酒企业中充其量只能算作是中档酒价位，因此，就产品定位的消费群体来说，公司产品的性价比还是很高的，因此消费基础广泛而厚实；第三，牛栏山中高档白酒销售形势日益看涨，春节时供不应求，也从侧面反映了未来消费量的坚挺。

　　前3季度，公司白酒业绩继续上半年的利润高速增长态势。我们预计08年高档酒销量有望增长70%，中档酒增长30%，低档酒增长12%。

　　基于中高档白酒价格上涨趋势确立，销售收入增长要更快。我们预计高档白酒销售额08年将增长79％、中档酒增长55%、低档酒增长21%。

　　同时，作为酿酒原料的五种粮食价格虽然上涨，但由于原料成本占白酒销售价格体系中的比例很低，因此，我们预计08年公司白酒业务利润增长迅猛，高中低三档白酒08年利润增速分别为76%、59%、21%。

    “母猪存栏量临界点”的出现，或许预示09年1季度行业步入生猪出栏高峰，公司肉制品业务盈利将超预期增长.. 2008年上半年是母猪生产的恢复是由之前的严重不足向基本平衡，最后向供大于求快速转变的时期，而这一转变直接决定了后市的生猪供应变化，将对远期的猪价，甚至是畜产品以及整个食品价格体系产生深远的影响。

　　我们曾在08年下半年农牧渔行业报告《几种农产品价格趋势的判断及影响分析》（2008.6.22）中重点阐述过我们对于生猪养殖行业未来的看法，现在我们仍然坚持报告中的观点。

　　生猪养殖是一个强周期的行业，从05年底生猪养殖行业触底反转以来，生猪价格在07年达到顶峰，我们判断08年下半年生猪价格有经过短暂的反弹之后，将于春节前后再度下跌。而且，我们的观点很明确，09年1季度很有可能就是生猪景气快速下降的阶段。

　　支撑这一观点的逻辑在于：全国生猪存栏量继续回升，而能繁母猪目前已经达到了供求平衡并向供过于求转变。

　　自从07年猪蓝耳病疫情消除，以及国务院及各级地方政府部门出台政策，大力扶持能繁母猪养殖之后，我国能繁母猪养殖存栏量正持续稳步回升。

　　据农业部畜牧业司对全国20个生猪重点省份检测数据，8月份生猪存栏量同比增长10.6%，出栏同比增长16.4%，2008年6月能繁母猪存栏5175万头，同比增长22.5％，占生猪存栏的11%，高于正常比例。而且后备母猪同比增长了105.7%，部分地区后备母猪和能繁母猪比例接近1：1，能繁母猪高于正常比例，表明未来生猪供给将趋于过剩。

    如果生猪供给过剩，对顺鑫农业旗下的鹏程食品来说意味着利好，将带来09年盈利超预期增长。

　　一来生猪屠宰业务的开工率上升，屠宰量及单位毛利都将回升；..二来生猪价格下跌会给鹏程食品的肉制品加工业务（生鲜肉和熟食）带来成本下降和规模上升的双重利好；

    种猪业务09年盈利会下滑，但在和猪肉制品业务对冲后，总体还是偏积极..我们判断进入09年后，公司种猪销售单价及毛利会下降，今年应该是种猪业务最好的一年。

　　08年中期，公司种猪业务贡献了2037万元的净利润，而去年同期仅为530万元，同比增长284%，表现极为抢眼。

　  种猪利润的大幅增长，首先得益于公司种猪出栏量的大幅增长。我们预计08年公司种猪存栏量在4万头左右，出栏量迫近7.5万头左右，而07年全年仅3.76万头，同比接近翻番。

　　房地产业务：08年的增长点主要在山东曲阜商贸城项目

    我们判断3季度公司业绩的增速不一定代表08年全年增速，因为全年业绩还与房地产项目的销售和结算时点分布相关。

　　08年，佳宇房地产公司的业绩增长点主要是山东曲阜商贸城项目，其他项目增长应该不多，主要包括：顺鑫澜庭2期尚有2万平方米的商铺待销售，顺鑫澜庭估计要到09年进入销期，而高丽营项目要到年底乃至09年进入销售结算高峰。

　　如果高丽营项目在4季度结算适量面积的话，则4季度房地产业务可能成为全年业绩高增长的另一来源。

　　如果4季度结算量不大，进而带来08年全面业绩略低预期的话，那么09年会迎来较大面积的结算高潮，公司09年业绩将铁定超预期。

    盈利预测与投资建议

    我们维持前期盈利预测。预计公司08-10年分别实现销售收入5601.34、7159.80、8363.29百万元，同比增长23.89%、27.82%、16.81%；分别实现净利润267.47、365.07、455.30百万元，同比增长81.66%、36.49%、24.72%。对应公司08-10年EPS分别为0.610、0.832、1.038元。

　  按9月25日的涨停价位9.02元计，公司对应08年PE为14.79；09年、10年PE分别只10.8倍、8.7倍，属于农业股中估值最低的农业股之一，安全边际十分突出。

　　我们建议投资者超越市场恐慌，买入并持有公司股份，必将获得良好回报。