投资要点：

　　公司主导产品珍珠80%以上依赖出口，且出口地集中于香港和美国，公司经营业绩易受外部经济的影响——山下湖珍珠公司是中国淡水珍珠出口额最大的企业，主要是为境外客户提供半成品珍珠，在美国经济放慢、需求下降和国内同行压价竞销的影响下，国内珍珠加工和批发企业将面临新的整合。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　大量中低品质珍珠上市造成珍珠价格持续下跌——公司淡水珠在04—07三年中销量同比增长160%，而同期销售收入仅增长78%，说明珍珠平均售价是下跌的。我们预期，08-09年公司珍珠平均售价仍趋下跌，在加工成本上升同时，公司产品毛利率可能下降。

　　调整策略、抓住新兴市场是公司未来业绩稳定增长的关键——从国内淡水珍珠发展情况看，中国淡水珠产量2010年后才有明显下降；传统市场美国和欧盟对珍珠需求减少，同时新兴市场需求正在上升，综合供需两个因素，未来珍珠销售额增长有限。公司今年推迟新收湖南水域的珍珠收获，成立网上销售代替新建门店，开拓新兴市场客户，反映管理层兼顾稳健和开拓，这有利于公司业绩平稳增长。

　　公司研发优势有助于公司今后获得高新技术企业资格，从而取得税务优惠好处——公司在珍珠养殖、加工和新产品方面有多项技术专利，如果争取高新技术企业资格成功，公司所得税率有望从目前的33%降为15%。

　　估值——短期看公司受外部经济和行业内公司竞争影响，业绩增长比较平稳；公司是国内淡水珠加工行业的领先企业，专业经营近十年，我们预计08-10年盈利复合增长率30%，对08年EPS给予0.53倍PEG计算的企业合理价值为9.8元。基于公司股票现价高于企业合理价值18%，我们给予股票“中性”评级。

　　风险因素：公司积极求变的态度可能使公司外销订单数量出现意外增长摇钱术：锤炼黑马品种