投资要点：

    三季报业绩低于市场预期：公司08年1-9月实现营业收入21.28亿，同比上升4.86%，归属母公司的净利润为1.24亿，同比下降52.4%，1-9月EPS为0.264元，其中08年三季度EPS仅为0.022元，同比下降87.5%，低于市场预期，基本符合我们在申万化工行业三季报前瞻中0.27元的预期。顶点财经

　　BDO系列产品价格持续低迷是导致业绩下滑的主要原因：受下游氨纶和PU浆料市场需求疲软影响，以及新疆美克近期6万吨BDO产能已经投放市场产生冲击，1-9月国内BDO平均报价1.66万元/吨，同比下降18%，1-9月综合毛利率也由07年的29%下降至08年的15%，08年第三季度毛利率仅为12.5%。..电石、甲醇等原材料价格近期回落，成本压力有望减缓：受奥运会影响，7-8月电石、甲醇等产品快速上涨，导致公司原材料价格高位运行，08年1-9月电石同比上涨38%，甲醇上涨18%。9月以来原材料价格已有明显回落，预计四季度及09、10年原材料价格将继续回落，公司成本压力有望减缓。

　　7.5万吨顺酐法BDO项目将于09年春节后试车，产能扩张成为业绩增长点：顶 点 财 经

　　顺酐法BDO装置设备将于08年底安装调试完毕，由于天气较冷，试车时间延迟至09年春节后。考虑到未来两年行业扩产，预计BDO价格维持在1.6-1.7万元/吨，毛利率约20%，产能扩张能给09年新增毛利接近2亿元。

　　20万吨粗苯精制项目仍面临原料偏紧问题：由于山西焦厂开工不足，原料粗苯供应依然偏紧，预计目前粗苯精制毛利率10%，如果原料供应充足，该项目09/10年有望增加8500万、1亿毛利，成为又一利润增长点。

　　下调盈利预测，维持中性评级：目前主要产品价格低迷，原材料成本压力仍然较大，毛利率空间受到挤压，我们下调08-10年盈利预测，EPS分别为0.30元、0.42元、0.61元(原预测08-09年EPS为0.60/0.87元)，维持中性评级。