投资要点：

　　经纪业务：9月份，中信证券股票基金权证交易额2445亿元，同比下降72.4%、环比增加2.6%，环比略低于行业增速。前3季度，公司实现股票基金权证交易额4.2万亿元、同比降低37.5%；市场份额为7.85%，较2007年提升0.18个百分点，但其市场领先的地位自8月份以来连续两月被华泰证券超越。

　　投行业务：9月份，公司没有获得股票公开发行份额，但完成包括万科公司债、铁道债在内的7家企业债券发行、承销额194亿元；前3季度，共完成9家股票公开发行、筹资额353亿元，同比降58.4%；完成17.9家企业债券发行，发行金额726亿元，同比增长4.79倍。今年以来，股票和企业债券市场份额分别为22.6%和27.4%，继续处于绝对领先地位。

　　3季度业绩判断：我们预期，第3季度公司实现净收入33亿元、净利润14亿元。净利润环比降36%、同比降65%。对应EPS为0.21元、ROE为2.5%。1-3季度，营业净收入141亿元、净利润62亿元，同比分别下降27%和26%，EPS为0.93元、ROE 12%。

　　主营业务全面快速下滑：经纪、投行和自营分别实现净收入12.2亿元、4.8亿元和3亿元，同比分别下降67%、18%和91%。市场蛋糕的急剧萎缩，权证创设和储备收益释放等消失殆尽，以及费用刚性是推动业绩不断走低的主要因素。

　　融资融券贡献度约5%-8%：在50%的净资本投入、息率为10%的乐观假设下，不考虑融资融券对经纪份额影响，2009年融资融券带来的业务增量收入约16亿元，对净收入贡献度约8%；对业绩的贡献0.11元。需要指出的是，我们并未考虑融资融券对经纪份额的影响，而实际上，这一影响更为重要、也更为深远。

　　业绩和市场风险有待释放：尽管中信证券将最大程度的受惠于融资融券等政策利好，但近期的快速上涨已基本反映了政策利好的预期，且短期内将面临3季报业绩风险和市场风险继续释放的压力。

    我们预期，3季度公司实现净收入33亿元、净利润14亿元，环比分别下降37%和36%，同比分别下降63%和65%。

　　对应EPS为0.21元、ROE为2.5%。1-3季度，营业净收入141亿元、净利润62亿元，同比分别下降27%和26%，EPS为0.93元、ROE 12%。

　　我们认为，导致第3季度明显下滑的主要原因在于：

　　（1）经纪、股票承销的市场蛋糕急剧萎缩、上证综指下跌16.5%，推动股票经纪和承销、自营业务快速下滑。

　　其中，市场股票基金权证交易额和股票承销额同比分别下滑64%、88%，这直接推动了公司经纪和股票承销规模同比下降65%和92%；（2）对既往业绩产生较大影响的权证创设、以及储备收益释放等因素在第3季度已经消失殆尽。尽管公司2008年中期的股票仓位已降低至5.7%，但指数的下跌、以及上述因素的消失将推动自营收益跌90%以上。仅依托于债券投资收益及自有资金的流动性管理，约实现投资净收益3-4亿元；（3）费用刚性，我们预期费率仍将保持在35%左右。

　　由此，我们预期，经纪、投行和自营分别实现净收入12.2亿元、4.8亿元和3亿元，同比分别下降67%、18%和91%；环比来看，投行业务增长45%，经纪和自营下降40%和76%。其他业务中，基金管理收入、利息收入等虽然相对稳定，但我们认为，也将保持15%-20%的降幅。