投资要点：

　　08年业绩预计同比小幅增长。公司08年1—9月实现收入5.25亿元，同比增长10%；营业总成本同比增长9%，其中营业成本和销售费用分别同比增长11%和15%，管理费用和财务费用则同比分别下降—8%和—5%。营业利润同比增长18%，由于所得税率上调为18%，最终实现归属母公司所有的净利润为5865万元，同比仅增长9%，相当于07全年净利润的82%。摊薄每股收益为0.22元。

　　财务结构稳定，现金流状况佳。公司总额为6.25亿元的流动资产中89%为货币现金。2006—2007年公司合计归还银行贷款的现金支出为2亿元。

　　截至08年三季度公司长期债务为2亿元，短期负债无。资产负债率仅为30%，流动比率和速动比率分别达到3和2.9。每股经营活动现金流为0.91元，净现金流达到1.26元。

　　适当调高公司盈利预测。根据公司季度业绩增长幅度和公司盈利模式的稳健性考虑我们修正了公司08—09年收入增长幅度达到10%和11%，对公司电视视频业务及宽带业务做了更为乐观一些的假设，由此估计公司2008—2010年每股收益分别为0.29、0.31和0.57元。

　　并购关外有线电视用户日程未定，对企业影响多面。

　　从行业层面看，有线网络企业垄断经营地位目前并未动摇。而天威视讯可能是行业内在数字电视模式下距离盈利强劲增长点最近的企业。公司按08—09年预测业绩计算动态市盈率约为30倍。如果公司业绩能如期在2010年释放出来，则动态市盈率就迅速下降为16倍，这是一个有吸引力的估值水平。

　　基于财务状况的业绩推算是一方面，公司还需要在治理结构、投资者关系建设等方面投入更多、拿出更多的诚意才能足够吸引长线投资者的青睐。有鉴于公司截至08年三季度的业绩增速表现比我们的预期要稍强，我们将其投资评级上调为谨慎增持。

   08年业绩预计同比小幅增长公司08年1—9月实现收入5.25亿元，同比增长10%；营业总成本同比增长9%，其中营业成本和销售费用分别同比增长11%和15%，管理费用和财务费用则同比分别下降—8%和—5%。营业利润同比增长18%，由于所得税率上调为18%，最终实现归属母公司所有的净利润为5865万元，同比仅增长9%，相当于07全年净利润的82%。

　　摊薄每股收益为0.22元。摇钱树下教你摇钱术

　　公司分析由于成本和所得税率上升影响，08年度实现利润增幅低于30%，界定为小幅增长。

　　财务结构稳定，现金流状况佳摇钱树下教你摇钱术

    公司总额为6.25亿元的流动资产中89%为货币现金。2006—2007年公司一直在积极偿还银行债务，合计归还银行贷款的现金支出为2亿元。截至08年三季度公司长期债务为2亿元，短期负债无。资产负债率仅为30%，流动比率和速动比率分别达到3和2.9。每股经营活动现金流为0.91元，净现金流达到1.26元，适当调高公司盈利预测我们在中期业绩分析报告中处于谨慎性原则预测公司08—2010年每股收益约分别为2008—2010年每股收益分别为0.26、0.27和0.51元。根据公司季度业绩增长幅度和公司盈利模式的稳健性考虑我们修正了公司08—09年收入增长幅度达到10%和11%，对公司电视视频业务及宽带业务做了更为乐观一些的假设，由此估计公司2008—2010年每股收益分别为0.29、0.31和0.57元。

　　2010业绩飙升的假设前提是公司年均1亿多的长期摊销费用摊销在一季度摊销完毕从而带动视频业务毛利率激升所致。 

    并购关外有线电视用户日程未定对企业影响多面摇钱树下看摇钱术

    公司控股股东深圳广电集团于2007年分别在特区外的宝安区、龙岗区和光明新区设立了控股子公司深圳市天宝广播电视网络股份有限公司、深圳市天隆广播电视网络股份有限公司，以及全资的深圳市天明广播电视网络有限公司，2008年6月，集团展开了前端机房UPS电源设备招标的招标工作，并有意加快推进宝安区、龙岗区、盐田区和光明新区的数字电视整体转换。

　　集团承诺上述三家公司在整合完成后，如经营的业务与公司形成或可能形成实质性竞争，深圳广电集团同意上市公司有权以公平合理的价格优先收购深圳广电集团在上述三家公司中的全部股权或其他权益。

　　上市公司认为，目前三家公司的业务发生地域范围有明确的区域划分，与公司所从事的业务不存在利益冲突，如未来形成冲突，才会有进一步动作。目前特区内尚不属于上市公司的用户还包括盐田区的约3万用户和蛇口区的约6万用户。

　　我们认为上市公司未来有可能从集团手中以消除同业竞争名义大规模并购关外用户，这是促成公司用户规模增大的最好手段。但该举措也并非对上市公司一味是利好，收购价格及收购时点比较关键。

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    公司总市值为24亿元，每用户市值为2318元，歌华有线（600037）约为2727元。目前实业界有线网络用户的收购价格最高不会超过1000元/用户。

　　从行业层面看，有线网络企业垄断经营地位目前并未动摇。但在基本收视费上调困难和数字电视巨大资本开支、付费模式培育期长三重压力下，有线网络运营商距离利润释放点就比较远。而天威视讯可能是行业内在数字电视模式下距离盈利强劲增长点最近的企业。公司按08—09年预测业绩计算动态市盈率为30倍，如果公司业绩能如期在2010年释放出来，则动态市盈率就迅速下降为18倍，这是一个有吸引力的估值水平。

　　基于财务状况的业绩推算是一方面，公司还需要在治理结构、投资者关系建设等方面投入更多、拿出更多的诚意才能足够吸引长线投资者的青睐。有鉴于公司截至08年三季度的业绩表现比我们的预期要稍强，我们将其投资评级上调为谨慎增持。

　　风险因素分析

    利润能否如期释放的风险。假定2010年一季度公司机顶盒及智能卡基本摊销完毕，其毛利率提升到50%，每股收益提高为0.57元。但我们也关注到，即使在毛利率高达51%的2005年公司的净利润规模也仅为6千余万。

　　关外用户整合时间与方式、价格等具不确定性。顶点财经