投资要点：

    收入\盈利增速逐季下滑。公司3季度实现收入0.95亿元，同比增长49.86%；净利润2381.13万元，同比增长100.07%。分季度来看，公司今年前3季度收入、盈利增速呈逐季下滑之势。

    成本上升、毛利率下降。收入增速下滑主要受经济增速下滑拖累；上半年钢价上涨使3季度毛利率环比下滑4.83个百分点，也部分影响了公司盈利增速的下降。

    未来增长主要看出口。国内需求增速预计将低于市场预期，未来增长关键看出口。

　　存在风险

    银根放松。宏观经济政策变动是公司面临的主要风险，如果政府采取大规模刺激经济措施，则国内需求增速将超出我们的预测。

　　综合评价及评级调整

    根据公司3季度情况，我们将公司2008年－2010年的业绩预测调整为0.53元、0.69元和0.95元。公司未来30%左右的增长仍高于市场平均水平，但估值溢价已超过未来业绩增速，评级中性。

    一、收入\盈利增速逐季下滑

    公司3季度实现收入0.95亿元，同比增长49.86%；净利润2381.13万元，同比增长100.07%；经营性净现金流-439.98万元，每股收益0.13元。2008年前3季度实现收入2.79亿元，同比增长59.79%；净利润7428.33万元，同比增长135.09；经营性净现金流1307.49万元，每股收益0.40元。分季度来看，公司今年前3季度收入、盈利增速呈逐季下滑之势，详见图1和图2。摇钱树下看摇钱术

    3季度国内经济增速明显放缓，公司主导产品回转支承的一些下游主机厂销售增速出现下滑，如8月国内挖掘机销量为4125台，同比仅增8%；9月销量5202台，同比增长18%；这一增速较上半年30%以上的增幅有明显回落，进而影响了公司产品的需求增速。

　　二、成本上升毛利率下降

    在收入增速下滑的同时，上半年的钢价上涨加大了公司的成本压力，3季度毛利率为42.14%，较2季度下滑4.83个百分点，也部分影响了公司盈利增速的下降。

    此外我们还注意到，在3季度公司收入规模并未比2季度明显扩大的情况下，库存却明显增加。3季度公司存货达到0.96亿元，环比上升42.28%，已接近1个季度的收入。说明虽然公司收入、盈利仍保持了较高的增速，但国内经济的下降已对公司产生不利影响。

　　三、未来增长主要看出口

    之前我们预计公司2009年-2010年增长可能达到40%以上，增长将主要来自以下四个方面：一是现有主机厂销量增长；二是拓展新的主机厂商；三是风电轴承；四是出口。从目前情况来看，未来现有主机厂销量增长面临较大的不确定性，至少较2008年增速将有明显回落；风电轴承和新的主机厂商目前仍在进行之中，尚未取得重大突破；剩下的就只有出口了，公司今年在这方面做了大量的工作，估计2009年出口这一块会有突破，成为推动公司2009年收入增长的主要因素。

    四、密切关注银根放松

    对于公司而言，目前面临的主要不确定性是国内宏观紧缩政策的放松。近期国务院经济工作会议已提到要通过各种措施、拉动内需、保证国内经济平稳增长。如果政府出于保持经济增长的考虑放松对信贷和楼市的调控，则国内投资增速可能超出我们的判断，公司主导产品回转支承下游主机厂的销量也将超出我们的判断。

    五、盈利预测和投资评级

    根据公司3季度情况，我们将公司2008年－2010年的业绩预测调整为0.53元、0.69元和0.95元。详见表1。

    根据2008年8月20日收盘价计算，公司的动态市盈率为19.15倍、14.79倍和10.65倍。按2008年预测业绩计算，沪深300的动态PE为12.6倍，公司动态PE是沪深300的1.5倍左右，这一溢价水平已超出我们预测的2009年－2010年盈利增速，估值偏高，投资评级“中性”。topcj.com