事件评论

    第一，受纸价走低影响，毛利率环比下降

    今年第3季度以来，造纸行业的景气度开始下滑。主要表现为各种纸品的价格开始走低。公司的主要产品为文化纸和包装纸（升性包装纸），受行业景气下滑影响，第三季度综合毛利率环比出现下滑。

    第二，公司控制费用的能力不断增强

    公司的管理水平在不断提高。其控制费用的能力在新管理层的领导下得到了增强。从2008年前三季度的环比数据来看，第三季度的销售费用率和管理费用率相比二季度均有所回落。今年前三季度同比去年，费用率下降的趋势同样明显。我们认为，公司控制费用的能力不断增强是保证其竞争力提高的重要条件之一。

    第三，经营活动现金流仍处于健康状态

    公司的经营活动现金流净额，第三季度单季出现了环比下滑。显示出纸品的销售从供不应求开始转变。这与行业景气度下滑是切合的。但我们认为公司的现金流状况仍处于健康的状态。因为，第三季度“销售商品的现金流入/销售收入”这一数值仍高达97.6%，说明公司在目前并不需要采用赊销的方式解决销售问题。

    第四，维持推荐评级

    在目前行业景气下行阶段，公司现有造纸业务未来的盈利能力有可能进一步下滑，但目前仍在我们此前盈利预测的范围之内。基于此，我们维持前期的业绩预测，预计2008~2009年公司的EPS分别为0.39元、0.67元。我们并不打算下调公司的评级，理由如下：

　　1、公司资产注入的预期仍然强烈。怀化40万吨针叶浆项目已经投产，而且目前的经营状况正常。虽然浆价目前较前期有所下跌，但由于我国针叶浆的供应偏少，其盈利能力能够得到保证。未来，资产注入将增厚公司的业绩。topcj.com

　　2、公司所拥有的近100万亩林地资源将维持公司较高估值水平。这可以从两方面来考虑：一方面，林木产品的盈利能力较强，公司在明年即可进入采伐期，随着其采伐量的增大将促使公司的业绩快速增长；另一方面，近期中央出台的扶持农业的政策保证未来获得林地资源的成本还将增大，而公司较早以很低成本获得的林地凸显其价值。