报告内容：

　　云铝股份前3季度实现主营收入48.18亿元，净利润20,634万元，分别同比回落9.3％和53.7％。按最新股本计算，前3季度实现每股盈利0.196元；其中，第1、第2和第3季度每股盈利分别为0.073元、0.067元和0.056元。公司的盈利表现符合我们预期。

　　随着下半年以来铝价加速回落，电解铝行业的盈利能力已大为恶化。我们的成本分析结果表明，目前14,000元/吨的铝价甚至低于行业的平均现金生产成本，国内电解铝已出现全行业亏损。按完全生产成本计算，估计铝行业的平均亏损幅度约为2,000元/吨。考虑到消费持续低迷，而国内在建产能仍然较多，加上库存水平较高，我们认为未来铝价仍将会表现低迷；全球铝厂将面临大规模的减产。

　　另一方面，工业电价仍面临进一步上调。因此，预计国内电解铝行业盈利最坏的时期仍未到来，并且行业低迷的时间将超过一年。有关铝行业的具体分析，请参见我们近期分析报告《周期回落和估值安全》（2008年10月6日）及《全球铝厂面临大规模减产》（2008年10月20日）。摇钱术：分层递进选股法

　　云铝股份是国内电解铝行业的优势企业之一，综合电耗等技术指标均处于国内前列，管理优势明显。但考虑到铝价下跌和电价上调等因素，我们预计公司4季度将会亏损。我们对公司2008年全年的每股盈利预测为0.140元，即4季度为亏损0.056元。

　　2009年，公司在建的80万吨氧化铝项目有望投产，我们预计将在当年贡献约10万吨产量。由于该项目的生产成本较低，因此会给公司盈利提供一定的支撑。

　　在16,000元/吨铝价的基准假设下，我们预计公司2009年将实现每股盈利0.03元。目前，云铝股份2009年的动态P/B为1.4x；作为拥有铝土矿资源的电解铝企业，估值基本处于行业低点时的水平。我们给予公司“中性-A”的投资评级。

　　需要提示的是，公司未来风险主要来自于铝价波动。敏感性分析表明，铝价每回落1,000元/吨，则云铝股份2009年的每股盈利将减少0.25元。