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    第三季度公司收入和净利润继续保持快速增长态势，分别较去年同期增长73%和209%。公司毛利率和对联营企业的投资收益的上升是公司净利润增长高于收入的两个主要原因。点评：

　　第三季度公司净利润增长快于收入增长：公司第三季度分别实现收入和净利润13.18亿元和2.74亿元，环比增长13.8%和18.2%；同比增长73%和209%。公司盈利能力大大提升。

　　毛利率提高是公司盈利能力提升的一个主要原因：公司第三季度销售毛利率达到24.08%，同比和环比分别增长3.64%和3.2%。我们认为，公司产品毛利率之所以能保持稳定并逐步上升，主要和公司以高端变压器为主的产品结构，以及占变压器成本35%的有色金属近两年价格大幅下滑有关。

　　投资净收益的提高是公司盈利能力提升的另一主因：公司三季度对联营企业的投资净收益为1.68亿元，较去年同期增长158%。公司投资收益的快速增长主要来源于天威英利和新光硅业的业绩增长。

　　国网公司后续中标情况是公司未来收入增长的决定性因素：根据前三季度的电网投资数据，我们预计今年全国电网投资将于去年持平。公司能否保持以往的市占率水平，就成为公司未来收入能否持续增长的决定因素。但根据国网公司公布的今年前五次招标的数据，公司在高端变压器领域的市占率有逐步下滑趋势。若后续中标情况仍不理想，公司收入快速增长态势恐将难以保持。摇钱树下看摇钱术

　　取向硅钢价格走势将成为影响公司未来毛利率的主要因素：有色金属和取向硅钢各占变压器成本的35%。有色金属价格受宏观经济影响较大，短期内预计难以大幅回升；而取向硅钢主要用于变压器生产，近年来行业规模的扩大使其供不应求。近期以来取向硅钢价格有所下跌，若该趋势得以延续，预计对公司毛利将产生正面影响。

　　光伏产业受国外政策影响较大，短期情况难以预计：由于我国光伏产业处于“两头在外”的窘境，因此国外光伏政策的变动以及太阳能发电产业的兴衰直接影响到国内光伏企业的效益。短期来看，随着世界经济进入一个调整阶段，国外发展太阳能的热情有所减退；但从长期来看，世界太阳能产业必将呈现一个较快的发展势头，因此我们仍看好公司光伏事业的发展。

    投资建议：公司是变压器和新能源的“双料龙头”，但由于下游行业属于完全垄断型，因此公司的收入与国家电网投资以及中标能力息息相关。另外，世界经济增长的放缓可能对光伏子公司的盈利能力产生不利影响。预计公司未来将难以继续保持收入和利润的快速增长，08-10年每股收益可达到0.87元、1.21元、1.80元，给予“谨慎推荐”评级。