今日公司披露三季报。今年前三季度营业收入16.3亿元、营业成本9.4亿元，净利润3亿元，同比分别增长98%、80%和171%。营业收入和成本同比大幅增长的原因在于项目结转收入的大幅增加，而净利润增速远高于营业收入增速的原因主要在于公司项目毛利率的提升和货币资金增加导致的利息收入的大幅增长。

    截止三季末，公司已售未结预售款40.7亿元，已基本锁定今年业绩及明年我们预测收入的65%。我们预测08-10年每股收益分别为0.72元、0.84元和1.02元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。假定未来销售价格不变，测算得出公司RNAV13.23元，公司目前的价格9.98元相比净现值的折价为25%，具备了较高的安全边际。

    尽管楼市低迷，地产行业已从去年的“土地为王”变成了今年的“现金为王”，但由于踏准融资节奏，上半年成功配股募集资金25亿元，公司在目前行业资金普遍吃紧的情况下仍比较从容。截止三季末，公司账面资金24.05亿元，银行负债38.55亿元。剔除预收账款后，负债率仅为32.37%。

    公司现在所面临的挑战在于随着低地价项目的逐步开发完毕，未来公司的毛利率将出现较大幅度的下降，另外公司如何能够在目前市场环境下借助弱市多低价拿地也将极大的影响公司的未来盈利能力。当然公司最大的挑战还是在于在走出珠海市场后，还能否成功复制自己在珠海的经历，存在一个能否成功“走出去”的问题。摇钱术：锤炼黑马品种

    前三季业绩大幅提升

    今日公司披露三季报。前三季度营业收入16.3亿元、营业成本9.4亿元，净利润3亿元，同比分别增长98%、80%和171%。营业收入和成本同比大幅增长的原因在于结转收入的大幅增加；而净利润增速远高于营业收入增速的原因主要在于公司项目毛利率的提升和货币资金增加导致的利息收入的大幅增长。今年前三季度公司结算的主力楼盘之一华发九州毛利率高达48%，而去年同期的结算主力楼盘华发新城三期毛利率仅有38%。随着年底高毛利率项目华发世纪城进入结算，我们预计公司的全年毛利率将达到49%。

　　三费方面：今年前三季度销售费用率为4.4%，相比去年同期的7.4%有了较大幅度的下降。下降的主要原因在于项目的销售和结转存在时间差。今年前三季度公司无新推楼盘，而今年的结算主力华发新城四期、华发世纪城一期和华发九州花园以及明年结算的华发世纪城二期主要预收款均来自去年。不过随着10月初华发新城五期的开始预售以及华发世纪城三期项目的推出，我们预计公司四季度的销售费用将出现明显增长，不过全年销售费用率低于去年已成定局。

　　管理费用率7.1%，和去年的7.4%基本持平。但是总额比去年同期增长84%，主要是开发规模增大所致。

　　前三季度财务费用为-0.2亿元，相比去年出现较大幅度的下降，原因主要在于公司预售和配股使公司货币资金出现大幅增长，进而带来利息收入增长所致。

　　今明两年较高增长几成定局

    虽然行业整体疲软，但公司所储备的大量预收款已经为今明两年业绩高增长打下了良好的基础。考虑到世纪城一期项目还有10亿左右的预收款将于今年结算，我们预计公司08年全年的营业收入为26.9亿元，同比增长24.3%。

　　公司明年将进入结算期的世纪城二期也早已销售一空，已售未结预售款高达27.7亿元。此外今年10月初新开盘项目华发新城五期销售不错，截止目前，已售房屋近400套，销售回款4.5亿元。该楼盘也将在明年进入结算期。再加上年内还要新推出世纪城三期，我们认为公司明年业绩也有较大把握实现较高增长。

　　我们预计08-10年每股收益分别为0.72元、0.84元和1.02元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。假定未来销售价格不变，测算得出公司RNAV13.23元，公司目前的价格9.98元相比净现值的折价为25%，具备较高安全边际。

　　现金较为充沛

    尽管楼市低迷，地产行业已从去年的“土地为王”迅速的转化为了今年的“现金为王”。但由于踏准融资节奏，上半年成功配股募集资金25亿元，公司在目前行业资金普遍吃紧的情况下仍比较从容。截止三季末，公司账面资金24.05亿元，银行负债38.55亿元。剔除预收账款后，负债率仅为32.37%。

    未来也面临较大挑战

    我们认为公司未来发展同样也面临较大挑战。

　　其一在于：华发新城五期和六期的地价较高，随着这两个项目的结算，预计公司毛利率从09年开始将下降到35%左右的水平。并且随着以前储备的低地价项目逐步结转完毕，公司的高毛利率时代或许将被终结。

　　其二在于：今年前三季度，公司凭借资金充沛之势，新增加权益土地储备建筑面积97.4万平米。不过新增项目储备平均楼面地价高达3013元/平方米，而去年全年拿地楼面地价仅为999元/平方米。虽然今年的项目中包含了像柠湖这样的优质别墅项目，但平均超过3000元/平方米的楼面地价并不能算很便宜。

　　其三在于：走出珠海市场后，公司异地管控项目的能力面临考验。此外，即便在珠海市场，随着万科、中海等地产大鳄的进入，公司也面临着越来越充分的竞争。

　　其四在于：现有项目过于集中在珠海和中山两地。而上述两地存在市场容量较小。并且项目过于集中，也会面临区域市场波动的风险。摇钱术：曝光主力最新操作动向