大额资产减值损失导致盈利略低于预期。截至3季度末，工行总资产9.38万亿元，较年初增长8.1%。贷款总额4.42万亿元，较年初增长8.5%；存款余额7898.3亿元，较年初增长14.5%。买入返售金融资产和债券投资较中期下降。前3季度实现股东应享税后利润927.3亿元，同比增长46.5%；实现每股收益0.28元，略低于预期。主要是由于提取外币债券减值准备和贷款损失准备增加导致第3季度资产减值损失规模较大。摇钱树下教你摇钱术

　　3季度利差环比平稳下降。第3季度净利差2.67%，环比下降7个基点。前3季度净利差2.77%，同比扩大22个基点；净息差2.92%，同比扩大24个基点。基本符合预期。从生息资产和计息负债利率来看，3季度环比仍在上升，但计息负债成本上升幅度更快。

　　不良贷款继续双降，拨备计提力度加大。期末五级分类不良贷款1048.8亿元，比上年末减少68.93亿元；不良贷款率为2.37%，比上年末下降0.37个百分点；拨备覆盖率为121.16%，比上年末提高17.66个百分点。第3Q贷款损失拨备计提也有所加大。粗略测算，前3Q信贷成本约0.75%，较上半年提高0.1%。

　　3Q对次贷相关债券大幅计提拨备约6.9亿美元。第3季度工行处置了一部分两房相关债券。期末持有与两房有关的债券16.76亿美元，较中期下降10.4亿美元。包括次级住房贷款支持债券，Alt-A，SIV，雷曼债券，公司债务抵押债券，两房相关债券在内，到3季度末累计计提拨备13.9亿美元，而到上半年末累计计提7.02亿美元，即3季度计提了约6.9亿美元的拨备。

　　手续费及佣金净收入增速明显放缓。前3Q手续费及佣金净收入345.8亿元，同比增长27.89%，增速放缓，其中第3Q手续费及佣金净收入同比仅增长7.3%。

　　个人贷款增长较为稳定，存款定期化继续。个人贷款较年初增长8.6%，较中期增长2.0%，增长相对稳定。定期存款占比51%，较年初提高了5.9个百分点，较中期提高了1.1个百分点。

　　业绩确定性相对高，估值最高，维持审慎推荐评级。略下调08-10年每股收益预测至0.38/0.42/0.45元（原为0.39/0.44/0.49元）。由于工行未来两年业绩的确定性相对高，且有汇金增持概念，估值在同业中是最高的，目前08年动态PE和PB分别为9.7和2.0倍，维持审慎推荐评级。