1～9月公司实现销售收入17.87亿元，营业利润3.74亿元，净利润2.84亿元；分别同比增长28.85%、10.33%、10.40％。预计公司08～10年EPS约为0.85、1.15、1.39元，维持“强烈推荐”评级。

    1～9月公司实现销售收入17.87亿元，营业利润3.74亿元，净利润2.84亿元；分别同比增长28.85%、10.33%、10.40％。实现每股收益0.53元，扣除二级市场带来的非经常损益，实现每股收益0.66元，基本符合预期。寻摇钱术　到顶点财经

　　点评:

    收入增速将有所放缓。三季度单季实现的收入增长约为21.12%，较2季度的20.22%的增速小幅提高。整体收入的增速则由中期的33％下降为28.85%主要是由于一季度的单季增速高达48％所致，与我们此前的判断一致。虽然历年四季度均为公司销售收入增长的最快的季度，但是我们认为全年放缓的趋势不变。主要是因为1）去年四季度收入确认的财务变更带来的增长已经在1～3季度体现2）四季度的单季的基数已经较大，很难出现超过30％的增长。我们预计全年的销售收入增长将维持在～25％左右。

　　单季费用上升明显，但仍属正常。前三季度的销售数据可以看出销售额基本维持在每季度～6亿的水平，但是费用率的差异导致了季度间盈利能力的较大差异。三季度的销售费用率达到了39.61％，管理费用率则达到了21.86％，使得三项费用率大幅攀升到60.80％。事实上作为国内财务计划最好的医药上市公司之一，公司的三项费用率长期维持在～60％左右波动，因此我们认为三季度的费用率虽然较1～2季度上升较大，但仍属正常范围。但是去年三项费用率仅为52.27％，导致单季度的经营性利润同比略微下降了5.27％。

　　投资收益仍是拖累。1～9月受到二级市场大幅波动的影响，公司持有的股票价值大为缩水，导致了公允价值变动损失约为1.23亿元。若剔除投资收益的影响，经营性利润的增长为47.86％远快于收入增长。

　　关键财务数据解读：1～9月总体毛利率为82.87％，较去年同期略微下降了0.15个百分点。但是考虑到新合并的OTC销售公司带来的毛利率分摊，实际的药品制造毛利率较去年同期有所提升。存货周转天数99天好于去年同期，但是应收帐款周转天数达到75天，较去年同期的38天明显上升。我们认为主要原因是销售收入确认的方式变化导致应收帐款增加过大所致，环比变动不大，我们认为应收帐款周转天数未来将会保持在这个水平。

　　业绩预期：预计公司2008～2010年的每股收益约为0.85元、1.15元、1.39元。作为国内领先的高端药企，公司的成长性显著，并且向创新型药企转型将极大的提升公司成长空间。未来三年公司的复合增长率将超过30％，我们维持强烈推荐的评级。顶点 财经