要点：

    前三季度业绩大增。公司今年1－9月共实现营业收入22.7亿元，净利润6亿元，同比分别增长32%和100%；全面摊薄后每股收益0.58元，业绩符合我们的预期。公司报告期内业绩增长的主要原因是结算收入增加和企业所得税率的降低。

　　08、09年业绩增长无悬念。公司08年的结算收入主要来源于金色海岸项目，而该项目已于三季度交付并结算，因此前三季度已基本反映了公司今年的业绩状况，预计全年业绩增长40%。公司09年的结算收入主要来源于万家花城一、二期，该项目在上半年已经售罄，将于明年下半年竣工交房。

　　杭州楼市调整，公司新盘面临考验。杭州楼市今年持续低迷，1-9月住宅销量同比下降50%，而房价依然坚挺，9月甚至创出1.9万元/平米的新高。日前，杭州市政府出台了24条救市新政，内容涉及购房入户、税费减免、二套房贷等多项鼓励措施，但鉴于杭州目前房价过高，我们对救市效果持谨慎态度。摇钱术：分层递进选股法

　　近期，公司将有两个新盘在10月底和11月推出，其中面向普通消费者的金色蓝庭项目将采取随行就市的销售策略，开盘均价初步定在1.6万元/平米，低于此前预计的1.8万元/平米；而面向高端的阳光海岸项目将延续精品策略，预计开盘均价维持前期3.5万元/平米的定价。这两个项目的推盘量都达到总量的一半，其中金色蓝庭将有三栋高层400余套90-180平米的三房和四房面市，阳光海岸会推出一栋共99套380-1200平米的大户型。在市场调整的情况下，公司能否在开盘后1－2个月内实现50％以上的销售，两个项目能否在今年底明年初实现10个亿的回款，还有待市场的检验。

　　公司逆势低价拿地。公司于今年9月以24.6亿元的价格拿下了杭州重机厂近50万平米（建筑面积）的住宅用地。重机厂属于杭州市东新板块，距市中心约8公里，目前周边配套成熟，区位优势明显，是杭州市中心有史以来推出的最大规模地块。该地段周边目前几乎没有新盘供应，后续可供应的也很少，因此项目前景看好。此项目将打造类似万家花城的面向民生的高层住宅，初步预计分三期开发，于2010年入市。在当前市场行情下合理的售价约1.1万元/平米，4900元/平米的楼面价使该项目未来总成本有望控制在8000元/平米以内，仍能保证合理的利润空间。

    资金压力在可承受范围内。截至三季度末，公司资产负债率由中期的76％下降到73％，但净债务率由61％上升至72％。公司一年内到期的债务为9.5亿元，目前账面现金9个亿，初步预计年底售楼资金回款5个亿以上，短期资金周转没有问题。目前公司未支付地价共计约27亿，其中重机厂未付的20个亿地价将于明年下半年和后年上半年各付10亿。同时公司还计划发行10个亿的公司债，预计将在明年内完成。公司债的发行，将有助于缓解公司的资金压力。

　　给与谨慎推荐评级。预计公司2008、2009年摊薄后每股收益分别为0.62元，0.75元，对应动态市盈率为11倍和9倍。虽然公司08和09年业绩已经高度锁定，但鉴于目前杭州楼市并不乐观，公司后续推盘存在不小的销售压力，无论是销售受阻还是房价下跌都将影响公司2010年的业绩，因此我们暂时维持对公司谨慎推荐的投资评级。