事件描述

    恒瑞医药25日发布三季报，其主要内容为：

　　前三季度营业收入17.87亿元，同比增长28.85%；净利润2.75亿元，同比增长10.05%；EPS0.53元。

　　事件评论

    第一，主业继续快速增长http://www.topcj.com

    三季报显示，营业收入同比增长28.85%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长39.61%，即主业继续保持高速成长。

　　主业利润增长快于收入增长的原因在于：（1）规模效应显现，费用增速明显降低。销售费用增速与收入增速持平，管理费用和财务费用均同比下降，下降幅度分别为6.02%和30.15%；（2）所得税率调整。从2008年开始所得税率由33%调整为25%。

　　净利润同比增长10.05%，低于营业收入增幅，原因仍然为投资的股票市值大幅下跌。

　　从分季度情况看，收入也呈现稳步上升态势，净利润有较大波动，这主要是由于2007年所投资股票的市值波动导致。

　　排除该因素的影响，净利润也处基本处于增长态势（见图1中“净利润（扣非）”指标）。毛利率在第二季度出现一定的波动，第三季度迅速回升，前三季度毛利率仍接近83%，维持在2005年以来的高水平。

    第二，伊利替康、七氟烷继续提供增长动能

    公司主要产品多西他赛、奥沙利铂增长速度逐渐放缓的情况下，伊利替康、七氟烷逐渐接过增长的接力棒，实现快速增长，这与中期的情况基本一致。预计上述产品的增长势头将得以保持。

　　第三，维持“推荐”评级www.topcj.com

    根据三季报对公司业绩预期略做调整，预计公司2008、2009年EPS分别为0.85、1.25元，2008、2009年动态PE分别为36倍、25倍，维持“推荐”评级。