中国太保（601601）发布3季报，公司1～9月份归属于上市公司股东净利润38.76亿元，基本每股收益0.51元；7～9月份归属于上市公司股东的净利润为-16.36亿元，基本每股收益-0.21元。截至9月30日，公司股东权益490.95亿元，归属于上市公司股东的每股净资产6.38元。

　　亏损主要源于浮亏变现和计提资产减值。公司第3季度亏损的原因包括：

　　①投资收益体现亏损15.07亿元。08年第1季度和第2季度，公司投资收益分别为69.9亿元和93.34亿元，良好业绩表现来源于封闭式基金分红和浮亏变现较少。第3季度，封闭式基金分红收益因素不复存在，同时利息、股息等收入不抵实现浮亏，投资收益体现亏损。

　　②计提资产减值损失21.62亿元。由于股市持续下跌，导致满足减值损失计提标准的资产规模增加，浮亏部分由资本公积减少转入资产减值损失。

　　③保险责任准备金的提取和所得税费用明显减少，可抵消部分亏损。由于浮亏资产未来变现时可抵交所得税，所以相关所得税以递延所得税资产形式体现，并结转所得税费用。我们看到的结果是3季度当期所得税费用为-580亿元。

　　同时部分浮亏通过抵减分红险特别储备金和万能险平滑准备金，减少当期寿险责任准备金的计提额。

    债券浮盈补偿了部分股票账面损失。债券浮盈成为公司资本公积增长1.5%的重要原因。与2季度末相比，上证指数下跌了16.5%，但中证国债指数上涨了4.28%。2季度末的数据显示，公司持有可供出售类权益资产360.55亿元，可供出售类债券647.6亿元。

　　净资产环比下降2.3%，预计偿付能力未明显恶化。由于3季度业绩亏损，公司净资产减少11.42亿元，但幅度相对有限。据此，我们推算公司偿付能力和集团的注资能力并未因为股市持续下跌而明显恶化。

    寿险业务转型压力已经开始体现。

　　寿险单月保费增速递减。受益于银保业务的井喷式增长，公司寿险1-9月份累计保费同比增长53.5%；产险1-9月份累计保费同比增长19.3%。

　　9月份单月寿险保费52亿元，较7月份增速53.64%、8月份保费增速56.99%呈现明显下滑趋势。由于保监会要求保险公司适度控制银保业务的增长，各保险公司万能险结算利率纷纷下调，9月份起银保保费增速明显下滑。太保寿险银保保费占比达54.6%，公司将面临业务结构转型的挑战。

    仍具长期投资价值，维持“推荐”评级。

    在公司基准假设和20倍新业务乘数下，每股评估价值14.8元，产险业务和集团分别采用1.2XPB和1XPB估值，每股价值4.9元，合计价值19.8元/股，目前股价隐含新业务乘数为5.3倍。考虑短期进入降息周期，下调长期投资回报率假设100BP至4.2%，则每股价值为15.9元，目前股价隐含新业务乘数为10.8倍。维持“推荐”评级。摇钱树下看摇钱术