投资要点：

　　公司三季度净亏损78.44亿元，主要原因是公司对富通集团投资计提157亿元的减值准备。前二季度公司实现净利润71.02亿元。截至9月末，本年累计净亏损7.05亿元。如果剔除富通集团的影响，公司三季度约可实现净利润35亿元，前三季度累计净利润106亿元左右。

　　保险公司的帐面利润或亏损不仅取决于公司实际经营情况，也取决于公司对可供出售类浮盈或浮亏的处置安排。但考虑到公司对富通集团投资计提减值准备后，公司可供出售类浮亏大幅减少，预计公司未来帐面业绩有望好转，09、10年的每股收益分别为1.00元和1.32元。

　　9月30日公司的资本公积453.86亿元，较6月30日的424.31亿元有所增加。单边下跌行情下，资本公积增加可能有两个原因，一个是浮亏资产变卖，导致浮亏相应消失；另一个是公司在较低价位增仓。我们认为，公司已明确采取谨慎的投资策略，第一种的可能性更大。

　　公司9月30日归属于母公司的股东权益746.72亿元，较6月30日的809.55亿元，又有一定程度的下降，下降比例8.74%。我们认为，股东权益减少主要来自于权益资产的缩水。根据测算，公司权益资产基本上按照稍低于上证指数的幅度变动。寻摇钱术　到顶点财经

　　08年6月30日公司每股调整后净资产11.02元，有效业务价值6.68元，内含价值17.70元。预计08年底公司净资产会在746.72亿元的基础上再下降7-8%之间，即年底每股净资产在9.36元左右。若假设有效业务价值不变，则年底内含价值为16.04元。按08年10月27日的股价计算，公司PB为2.19倍，PEV为1.28倍。

　　由于市场情绪十分低迷，我们对估值假设进行调整。贴现率假设由原来的10.5%改成11.5，长期投资收益率为5.5%。按此调整后，公司重新测算的新业务倍数为24.69倍，年底合理的价值47.40元。