投资要点：

    季报业绩因计提投资损失略低于预期。公司1－3季度实现收入33.36亿元，净利润4.43亿元，分别同比增长36.3%、62.2%；折合EPS0.67元，低于我们《3季报前瞻》预计的0.75元，低于预期的原因是3季报计提了西非国际定向增发投资损失5817万元（折合EPS0.09元）。剔除计提的投资损失，3季度经营性EPS应为0.21元，同比增长6%。

　　市场可能担心的财务状况保持健康。应收帐款7.67亿元，较中报下降3亿元，且账期多在6个月内，风险主要由经销商或业务员承担；存货8.12亿元，与中报8.49亿元基本持平。经营性现金流3亿元，同比增长32%。

　　 8-9月经历了经营最为困难时期。奥运前行业预期染料供应紧张，染料价格大幅上涨；奥运期间染料关停及禁运现象并未大规模发生，供应充足，导致价格逐步回落，渠道和下游采取观望对策，导致染料价格逐步回落至年初水平，市场成交量大幅萎缩。

　　近期染料销量逐步恢复，价格趋于稳定。随着下游库存逐步消耗，染料需求回暖；3季度印染开工率降低，但幅度较小，8月印染布产量同比下滑仅3.8%，好于大宗化工品。国庆后分散染料销量回升至平均180－200吨/天；分散染料价格回落至18000－20000元/吨。成本随油价大幅回落，不考虑库存原料影响，吨毛利应在5000元以上。公司8月份后停止主要原料采购，高价库存预计10－11月可消化完毕。中间体价格回落至约2.6－2.8万元/吨，活性染料价格回落至2.2－2.4万元/吨。四季度消化前期库存后，公司盈利将趋于稳定。

    市场整体估值下移，调整评级至增持。由于产品价格大幅回落，我们调整08－09年盈利预测至0.77元、0.88元（原预测为1.06元、1.23元），对应PE7倍、6倍，前期股价经过大幅调整，考虑市场整体估值下移，调整评级至增持。