业绩低于预期，但未来仍有看点。

    公司发布08年三季报：

　　第三季度实现营业收入16.3亿，同比增长4.7%；归属于母公司所有者的净利润8321万元，同比减少25.1%。基本每股收益0.15元。顶点 财经

　　前三季度共实现营业收入50亿，同比增长10.9%；归属于母公司所有者的净利润3.9亿，同比增长1.1%，基本每股收益0.7元。

　　点评:

    业绩低于预期。公司08年第三季度收入环比减少15.4%，净利润环比减少57%。无论是单季还是前三季度，公司业绩均低于我们预期。从报表看，主要来自以下几方面：

　　毛利率降幅超出预期。第三季度公司毛利率为19%，同比下降1个百分点，环比下降2.3个百分点，为三个季度中最低水平，只略高于07年四季度水平。我们认为主要有两方面原因：

　　（1）下游需求减缓导致价格下跌。年初以来，行业景气度高企，尤其是新闻纸，共经历三次提价，截至8月份，价格共上涨了1000元/吨，升幅20%。但是此后，随着奥运会结束，需求骤降，致使第三次提价只推行了几天便宣告失败。当前新闻纸价基本维持在5800元/吨左右，相比二季度有所下降。

　　（2）成本上升。根据我们从纸业行情观测到的数据，二季度美废8#上涨了16%至最高点305美元/吨，均价约为282美元/吨，而三季度从305美元回落了10%，均价约290美元/吨，高于二季度。

　　以上两方面原因导致公司新闻纸毛利率下降，而文化纸来看，三季度相对比较稳定。因此，综合来看，虽然公司三季度毛利率下降在我们预期之内，但是急跌2.3个百分点，仍然有些超乎我们预料。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　期间费用率和实际税率大幅上升。第三季度公司期间费用率为11.4%，同比上升0.5个百分点，环比上升1.3个百分点，影响公司EPS0.02元。主要是财务费用增加所致；第三季度实际所得税率为28.8%，同比上升3个百分点，环比上升12个百分点，减少公司EPS0.03元。

　　投资亏损减少EPS0.02元。公司第三季度投资亏损991万元，同比增加5215%，环比增加142%，主要来自参股公司山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司的投资损失。

　　主要纸种新闻纸文化纸抗跌性相对较强。行业景气度下滑已是不争的事实，但是我们认为，在这一过程中，文化纸和新闻纸将是相对抗跌的品种。主要理由是：（1）国家环保力度的持续深入将为文化纸行业景气下滑提供一个支撑。（2）由于新闻纸和文化纸之间转产成本相对较低，因此，我们认为，新闻纸和文化纸走势将趋于一致，景气度不会相差太远。

    何时启动增发仍存在较大不确定性。公司计划增发不超过1亿股股票，用以建设50万吨离子膜烧碱及林纸一体化项目。目前该项目已获得证监会发审委审核。（1）50万吨离子膜烧碱中，一期15万吨累计投入3.8亿元，年底可望建成投产，二期目前仍在计划中。（2）林纸一体化项目目前仍处于前期准备阶段，预计2010年后才可投入生产。由于当前市场低迷，我们认为短期之内启动的可能性不大。

　　业绩预测和评级。根据公司前三季度业绩，我们调整公司08-10年EPS为0.90元、1.00元、1.10元。对应PE为8X、7.2X和7.1X，PB1.1X。维持“推荐”评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向