计提富通投资减值准备导致公司三季度亏损

    2008年1-9月，公司净利润达-5.34亿元，同比下降107.31%，每股收益-0.1元，处于亏损状态，三季报的结果要好于我们之前的预期，之所以三季度业绩亏损其主要原因富通投资计提157亿元投资资产减值准备，之所以好于我们的预期主要在于公司应税收入同比减少导致营业税金及其附加同比下降24.85%，公司业务管理费也同比下降22.77%。

　　减持部分证券释放浮盈，投资方向由海外转向国内寻摇钱术　到顶点财经

    三季报批露的数据显示，公司减持了浦发银行，盈富基金以及华宝兴业宝康债券基金等证券，同时大幅减持SsgaCash-Fund、HSBCUSDL-Fund、JPMM-MKTFund等海外货币市场基金，取而代之的是海富通货币基金以及银河银富货币B等国内货币市场基金。前十大证券的浮亏也由二季度末的67.93亿元扩大到三季度末的203.27亿元，其中富通投资亏损186.11亿元。

　　全年能否盈利取决于富通投资剩余亏损是否全额计提摇钱术：锤炼黑马品种

    投资减值准备根据三季报批露公司投资富通的成本为238.74亿元，截至2008年10月27日该笔投资市值为9.27亿元，累计亏损229.47亿元，三季度公司对该笔投资计提157.25亿元投资减值准备，也即是说还有72.22亿元亏损未进行减值准备的计提，如果四季度公司对该剩余亏损全额计提减值准备即使考虑递延税款的影响估计公司2008年也很难保持盈利，如果不计提减值准备则08年公司实现盈利的可能性较大。

　　调高公司盈利预测，维持公司“推荐”评级摇钱术：分层递进选股法

    我们认为公司出于战略考量会保持2008年公司业绩盈利，因此在进行业绩预测中不考虑计提剩余富通亏损减值准备，同时调低营业税金及其附加和业务管理费支出金额，从而调高08年公司盈利预测，同时出于谨慎起见我们调低09年公司权益类资产的投资收益率，由此我们下调09年公司盈利预测。将2008、1H2009、2009每股收益由-0.34、1.06、2.05元调至0.24、1.06、1.90元。从估值角度来看，由于公司受富通投资计提减值准备以及税收审计等因素的影响，公司的股价近段时间走势低迷，但我们认为由于公司的基本面目前依然较为稳健，偿付能力充足，目前股价对应2007年P/EV仅为1.02倍，对应2008年动态P/EV仅为1.33倍，估值水平居三只保险股之末，长期投资价值居三者之首，目前公司股价下跌主要受事件性利空因素影响，属于非理性下跌。因此我们维持公司“推荐”评级。出于谨慎起见，我们将公司投资收益由6%下调到5%，得出公司合理价值应为39.52元，隐含寿险新业务乘数15.84倍，隐含寿险AV/EV为2.16倍。同时我们通过调整假设至极端情况进行压力测试，其中投资收益率保持在5%，贴现率为12%，永续期新业务边际贡献率由16%下调到10%，半显性期缩短至2年，税率25%，在此情况下得出公司合理价值应为27.74元，隐含寿险新业务乘数6.27倍，隐含寿险AV/EV为1.46倍，通过价值压力测试我们认为目前公司的股价已经偏离其极端情况下的价值中枢。但是鉴于目前处于降息周期，宏观经济走势尚处于下降通道，由此建议长期投资者战略性适度配置。