太保公布08年三季报：净利润38.76亿元，每股收益0.5元，比去年同期0.96元下降48%，比我们原先预期0.78元下降35%；净资产490.95亿元，每股净资产6.38元，比二季度末减少2.3%，但比我们原先预期6.29元高1.4%。

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　　已赚保费低于预期20亿元。前三季度已赚保费680亿元，低于我们原先预期20亿元。主要原因在于九月份寿险保费收入较低，为52亿元，同比增长21%，明显低于前八个月57%的增速。9月份历来与1月、3月、6月同属全年保费收入最高的四个月，而今年9月保费收入甚至低于8月之57亿元。估计主要原因在于保监会对银保业务的“窗口指导”。顶 点 财 经

　　全投资收益率-1.6%。投资业绩是中报最大亮点。但在三季报中有些黯淡。我们定义：全投资收益率=总投资收益+计提资产减值准备+可供出售浮盈变动。第三季度总投资收益-16.27亿元，计提资产减值准备36.02亿元，可供出售浮盈增加8.25亿元（若扣除影子会计调整和递延税项后为4.95亿元），合计-44.04亿元，全投资收益率-1.6%。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　投资业绩低于预期1pct。我们对太保第三季度的全投资收益预期是-17.58亿元，全投资收益率-0.6%，主要假设是：固定收益类年化投资回报率4%，7年期国债到期收益率下跌70bp，股权类当季下跌20%（与沪深300指数相同）。可见，第三季度投资业绩低于预期和市场整体1pct。顶点财经

　　准备金提取合理。考虑到准备金的财报列示方式，我们定义：保户利益支出=退保金+赔付支出+提取保险责任准备金+保单红利支出（三季报未披露寿险业务数据，只能计算产寿险业务之和，不得已也）。前三季度保户利益支出合计618亿元，占同期已赚保费680亿元的91%，由此可以初步判断，三季报准备金提取是合理的。顶点财经

　　费用控制始终值得关注。我们在《08年保险行业中报综评》中提到，太保弱点之一是寿险业务费用控制水平落后于同行。特别是维持成本率（业务及管理费/续期保费收入）高达25.6%，明显超过平安的7.8%和国寿的16%。三季报没有披露寿险业务费用数据，但从集团的业务及管理费61亿元来看，较中报38亿元增长60%，费用水平没有改善迹象。

　　三季报整体略优于预期，但09年仍不容乐观。净资产是三季报最重要最全面的指标，超过预期1.4%。但我们依然担心公司09年净利润可能显著滑坡。因为公司费用比例较高，且总投资收益率可能由08年的5%下降至09年的3.5%左右。按公司假设下10X新业务倍数给予08年估值12.20元/股，增持评级。保险股超跌反弹随时可能发生，但真正的发转还有赖于A股整体基调向好。因此，保险股尚未走完“最坏的时期”。摇钱术智能财经终端