投资要点：

　　第三季度亏损78亿元，前三季度亏损7.05亿元，亏损金额低于我们此前的预期。第三季度亏损78.07亿元，每股亏损1.06元，同比下降218.37%；前三季度亏损7.05亿元，每股收益-0.10元，同比下降106.04%。

　　按国际财务报告准则，第三季度EPS为-1.07亿元，前三季度EPS为0.22元。亏损金额低于我们的预期，我们预期第三季度亏损97亿元左右，前三季度亏损26亿元，我们预期的理由是：第三季度对富通投资计提157亿元的减值损失，扣除30亿元左右的递延所得税的影响后，富通投资对净利润的影响在127亿左右，其他业务利润在30亿左右。

　　准备金提取额度较低是亏损低于预期的主要原因。2008年上半年准备金提取额低于去年同期，公司的解释是投资资产价值下降导致万能险平滑准备金以及相关准备金减少。然而，富通投资使用的是传统险资金，投资损失全部由公司承担，不存在减少平滑准备金（或分红特储）的情况。

　　在第三季度保费占31%的情况下，准备金只占了前三季度的29%。与此相对的是，现金赔付支出很均衡，无论是2008年还是2007年，第三季度均占前三季度的33%。若按33%的比例计算，第三季度的准备需要多提14亿元。

　　交易性金融资产大量卖出，后续投资损失仍然较大。上半年的公允价值变动损失在第三季度基本上转移进了投资损失，表明大量亏损投资已经卖出。但是，后续的投资损失依然很大。238亿元的富通投资成本截至三季末已经有186亿损失计入了净资产，其中157亿元计入了净利润，到目前为止富通投资只剩下9亿元左右，第四季度仍面临43亿元的净资产下降和72亿元的资产减值损失。前十大投资报告期后损失达79亿（含富通投资）。

　　保费增长保持稳健，退保担忧未成现实。9月寿险保费增长31%，与1-9月的累计增速大体持平，而同期太保寿险和中国人寿的保费增长都出现了较大下滑。担忧的退保问题并未在三季度出现，无论是退保的绝对额还是退保的比例，都未比去年同期上升。

　　估值35元，谨慎增持。考虑到资本市场和降息的宏观环境，按银行业务1.5倍PB，其他业务1倍PB，寿险业务15倍新业务价值倍数计算，中国平安的估值为35元。预计2008年和2009年的EPS为-0.41元和1.03元。