由于产品的交付结构调整所致，08年前三季度综合毛利率如预期的较上半年下滑1.82个点至16.91%，预计全年保持17.00%的水平。12个月的目标价格定为3.60元，给予“推荐”的投资评级。

    公司今日发布08年三季报：2008年1-9月份，公司共实现营业收入244.79亿元；利润总额15.50亿元，归属于母公司所有者净利润10.61亿元，实现每股收益（全面摊薄）0.09元；公司综合毛利率16.91%，较08年上半年下降1.82个百分点。

　　点评:

    公司是国内铁路整车车辆的双寡头之一，产品线覆盖铁路机车、客车、货车、动车组、城市轨道交通车辆以及轨道交通专有技术延伸产品等。08年上半年货车、机车、客车、动车组、城轨车俩以及延伸产品的收入占比分别为32%,29%、10%、9%、6%和14%。公司和北车集团平分国内铁路车辆装备市场，主要产品的市场份额均接近或超过50%。

　　 2008年1-9月份公司综合毛利率如我们所预期的较上半年下滑了约1.82个百分点至16.91%。我们认为主要是公司产品交付结构所致，上半年公司高毛利的大功率机车车辆交付较多，且机车车辆销量和单价均有提升，专有技术延伸产品的交货量也增长较快；三季度随着低毛利的货车和城轨车辆的交付量上升，以及库存的高价原材料的使用，毛利率水平开始下滑；我们预计随着第四季度高毛利的动车组交付量的上升和原材料成本压力的逐步缓和，公司四季度的综合毛利率将得到提升，维持08年全年17.00%的综合毛利率水平预测不变。

　　 2008年1-9月份，公司期间费用率为11.46%，较上半年12.89%的期间费用率下降了1.43个百分点，其中第三季度单季度的期间费用率为10.04%，主要是公司营业收入规模扩大，规模经济效应逐步显现所致；公司募集资金到位后，补充了流动资金，通过置换银行借款也在一定程度上降低了公司的财务费用，我们认为随着公司管理能力的提升、子公司业务的整合以及运营效率的提高，公司的期间费用率仍有较大的下调空间。

　　 2008年公司前三季度的实际所得税率为18.31%，较上半年23.41%下降了约5个百分点，公司目前执行25%的企业所得税率，我们预计公司08年的实际所得税率维持在18.74%的水平，但公司的大部分下属子公司在年底前申请高新技术企业认定和西部大开发企业15%的优惠所得税率获批可能性较大，加上政府补贴收入以及子公司增值税退税，预计2009年和2010年的实际所得税率将降至15%以下。摇钱术智能财经终端

    盈利预测与估值

    我们认为政府为缓解全球信贷危机对国内经济的冲击，通过加大铁路网的投资，来带动内需增长的确定性较大。在当前的宏观经济背景下，我们暂时维持公司2008年、2009年、2010年的盈利预测不变。

　　预计公司2008、2009和2010年的每股收益分别为0.13元、0.16元和0.21元。按2008年10月24日的收盘价3.47元计算，对应动态市盈率为27倍、22倍和17倍；以公司2008年9月30日的每股净资产1.33元计算，公司目前的P/B为2.61倍。摇钱术：分层递进选股法

　　公司目前的估值水平在机械板块中较高，但考虑到公司将直接受益于未来我国铁路网和城市轨道交通巨量投资所带来的对整车车辆的需求，基于公司的行业龙头地位，未来业绩成长的明确以及抵御经济周期的特性，给予公司09年20倍-25倍的P/E，12个月的目标价格区间定为3.20元-4.00元，短期上涨空间有限。维持其“推荐”的投资评级。

　　风险提示

    产品延期交付的风险..铁路部招标定价机制的政策风险在铁路设备板块，兴业证券分析师认为，将带动电气设备、整车车辆及其铁路车辆配件个股将受益，其中整车车辆受益最大，中国南车（601766.SH)和正筹备上市的北车集团将直接受益。但是，中国南车目前估值较高，08年的预期市盈率在27倍左右，市净率为2.6倍，高于行业平均水平。