中国人寿2008年前三季度实现净利润131亿，同比下降47%，每股收益0.46元。第三季度实现净利润23.4亿，同比下降70%，每股收益0.08元。前三季度已赚保费收入2471亿，同比增长58%，投资净收益同比下降16%至453亿，公允价值变动亏损80亿，而去年同期为正收益111亿。投资收益的缩水是业绩同比下降的主要原因。

　　国寿08年保费收入维持高位增长，1-9月保费收入增速为56.7%，与之相匹配，其寿险责任准备金的提取额大幅增加，其与已赚保费收入的比例从07年初的27%增加至最高61%。因08年保费收入结构中万能和分红险占比提升，意味着公司未来红利支出将大幅增加，在股市投资收益低迷的情况下，公司加大准备金提取力度体现对风险的谨慎态度。

　　截至三季度末，公司总投资资产为8887亿，较08年中期8546亿有所增加，年化的投资收益率为4.26%。其中，交易性金融资产减少129亿，可供出售类和持有到期投资分别增加336和55亿。剔除股价下跌对交易类资产的贬值和降息对债券类资产价格的影响，我们估计公司3季度继续对债券资产进行了增仓。国寿本季度资本公积增加25亿，由于中期公司的资本公积项下公允价值变动余额为18亿，则在三季度末应该达到43亿，这部分浮盈在年末可为公司兑现投资收益。我们认为在三季度股市下跌16%的情况下，公司实现了111亿的投资收益，同时可供出售类浮盈开始回暖上升，说明公司损益表内外的投资收益情况都开始好转，3季度可能是公司盈利的低洼。

　　从公司持有的前十大证券来看，在三季度末还有约92亿的盈利，但按截至10月27日股价计算，只剩7500万，主要是公司重仓的中信证券、民生银行、工商银行等在10月份下跌较多。不过这十大证券绝大部分分布在可供出售科目下，其浮亏反映在资本公积项下，可以被债券资产的浮盈中和，而未来继续大幅下跌的空间相对较小。

　　我们预计国际会计准则下，08年、09年、10年EPS分别为0.75元、0.85元和1.01元，08年、09年每股净资产分别为6元和6.8元，由于国寿的浮亏基本都已经反映在净资产中，资产质量安全性较高，我们给予2.5-3倍的PB，09年目标价17-20.4元，维持审慎推荐A的评级，但是估值还是较为昂贵，有相对收益，绝对收益还是不敢乐观。摇钱树下教你摇钱术