基本结论

    所得税预提降低名义净利润，税后EPS为0.285元，还原成免税状态下的前3季度EPS为0.325元，同比增长13.1%

    国投中鲁3季度共实现销售收入1089.20百万元，同比增长11%，归属母公司净利润为59.89百万元，相较07年同期的70.12百万元同比下降14.58％。对应EPS为0.285元，其中归属7-9月份的EPS为0.002元。

　　三季度一直是浓缩苹果汁企业的生产旺季，同时也是销售淡季和盈利淡季，因此单季微利并没有出乎我们的意料之外。寻摇钱术　到顶点财经

　　刨除季节性因素外，公司净利润同比下降主要还是因为08年按25%预提了企业所得税，而去年同期多数业务免征所得税，整体税率在4.2%左右。

　　作为农业产业化国家重点龙头企业，在08年新税法实施后理应沿袭之前的税收优惠政策，但由于国家税务总局的细则迟迟未下，导致地方税务征管部门在是否执行减免税时显得无章可循，在这种情况下，部分农业类公司如东方海洋、好当家选择暂不计提所得税，而部分公司遵循谨慎性原则，选择先按25%预缴所得税，待年终汇算清缴，国投中鲁就属于后者。

　　如果假定国投中鲁在08年底之前能够拿到免征所得税的书面函文，那么，会对之前预缴所得税进行冲抵。按照这一思路，我们对公司前三季度的净利润进行了还原，对应EPS相当于0.325元，同比增长13.1%。寻摇钱术　到顶点财经

　　08/09榨季果汁与苹果价格联袂下跌，终端需求放缓的风险开始溯及上游

    浓缩苹果汁行业协会此前规定：今年新榨季正式开榨日期为8月20日，对于苹果大年的2008年来说，入榨日期推迟了近一个月。8月20日后紧接的几天，部分工厂只收集苹果暂未生产，颇有点山雨欲来风满楼的紧张氛围。

    浓缩苹果汁加工厂与下游经销商、罐装厂之间的订单签订工作进展颇不顺利。直观的结果就是――签单意愿不足，订单价格大幅下跌至1000美元左右。

     欧盟企业在07/08榨季整体误判了形势，以1800美元的高价大量采购浓缩苹果汁，高昂的成本在向下游消费者转嫁时遇到极大的阻力，企业通常采取的做法有：改变配方，降低果汁浓度；提高产品价格等等，适逢欧盟主要经济体遭遇金融风暴和经济滑坡，居民收入大幅缩水，对果汁消费需求大幅放缓。

　　果汁需求放缓使得美欧经销商与果汁厂无法向下游转嫁高昂的成本，因此风险向上游传导，中国的浓缩苹果汁企业与果农面临利润大幅缩减之困境。

　　据我们跟踪下来的信息，欧盟目前订单报价在900美金多一点，美国在1000美元以上，较07年高峰时的1800-1900美元相比，跌幅已经过半。

    我们认为，浓缩苹果汁企业的成本下降幅度超过果汁下降幅度，毛利率有所上升，但由于销售额下降过半，因此单位毛利额仍呈下降趋势。

　　国投中鲁下属工厂的开工率仅80%左右，影响了08年及09年的经营成果..我们在此提醒投资者，务必关注包括国投中鲁等在内的浓缩苹果汁工厂的开工率，据我们多方调研的信息，行业目前开工率普遍只有70-80%左右。

　　这主要是订单签订不如意，公司担心生产会造成亏损，因此半观望、半生产，进而导致公司主要工厂的达产率较正常情况下降20-30%。

    由于国投中鲁08/09榨季生产的浓缩苹果汁有约30%集中在08年4季度进行销售，剩余的70%留待09年销售，因此08/09榨季虽然影响08年盈利不达预期，但主要还是降低了09年的经营成果。顶点 财经

　　国投中鲁在收购新加坡湖滨公司24.57%的股权之后，公司浓缩苹果汁产能扩张35%，总产能将达到20万吨左右，我们预计公司08年浓缩苹果汁产量将只有16万吨左右，2009年恢复至20万吨水平。

    资产减值准备主要系存货跌价损失，虽然客户库存上升、现金流吃紧，但发生坏账的风险目前暂时不大顶点财经topcj.com

    1-9月份，国投中鲁计提资产减值准备27.74百万元，而去年同期仅1.65百万元，同比大幅增长1579%。

　　资产减值损失主要为存货跌价及应收账款而计提，其中前者占比较大，由于下游经销商客户尤其是欧盟企业的库存较多，因此今年对新订单的签定并不热衷，这使得中鲁有2万余吨的存货尚未发出，同期果汁价格大幅下跌50%以上，因此计提存货损失准备是较为理性的。

　　虽然客户库存上升较快，现金流吃紧，但中鲁应收账款出现坏账的风险暂时还不大。摇钱树下教顶点财经topcj.com你摇钱术

　　调低盈利预测，维持买入建议

    我们暂时没有考虑08年预提所得税的情况。根据我们的最新预测，国投中鲁08-10年分别实现净利润84.57、109.59、134.54百万元，同比增长2.77%、29.57%、22.77%，对应EPS依次为0.419、0.543、0.667。

　　如果假定08年征收25%所得税，则其综合所得税率为26%左右，国投中鲁08-10年分别实现净利润61.31、107.96、132.92百万元，同比增长－25.50%、76.07%、23.12%。对应EPS依次为0.304、0.535、0.659元。

　　相对估值具备一定优势。公司目前股价对应08-10年14.9、11.5、9.4倍PE，估值具备一定优势。摇钱摇钱术智能财经终端树下看摇钱术

　　市净率偏低，拥有安全边际。公司08－10年PB分别为1.24、1.14、1.04倍，安全边际非常明显，长期投资价值因此体现，我们维持买入建议。风险及机会提示..股权激励与大股东增持有可能成为股价上涨的催化剂。由于股价已经低估，如果实施股权激励或大股东增持，将可能成为股价上涨催化剂。摇钱术：锤炼黑马品种

　　集团资产注入预期短期难以兑现。由于资本市场估值中枢持续下降，即使集团资产有意注入，估值及对价也明显偏低，难以达成多赢，因此我们预计短期汝成概率较小。