报告摘要：

　　按国内会计准则，2008年前3季度中国平安累计亏损7.05亿元，折合每股亏损0.1元，期末净资产747亿元，每股净资产10.17元；按国际会计准则，2008年前3季度中国平安累计盈利16.1亿元，折合每股盈利0.22元，期末净资产816亿元，每股净资产11.11元。

　　2008年第三季度公司亏损78亿元，显著优于市场预期，也高于我们的预期（我们预期亏损1.6元，详见表二），主要的原因有：1、除了富通以外，公司几乎未对其他权益类投资计提减值准备；2、公司认为对富通的减值准备可以抵扣，因此确认了递延税资产，使得公司在报告期内所得税费用为32亿元，即157亿元的减值损失中由税收承担了32亿元的损失，公司股东的净损失为125亿元；3、卖出了浮盈较多的股票，而浮亏的股票有可能未卖（报告期内减持了1.22亿股浦发银行，兴业银行推出10大重仓股）。

　　我们认为对于富通的减值准备是否可以获得税务当局的抵扣批准还有一定的不确定性，有待进一步观察。如果剔除对富通提取减值准备的影响，第三季度的净利润为47亿元（-78-（32-157）=47）。如果第4季度还能保持此利润水平，同时假设对富通的投资未全部将减值准备放在2008年提取，全年实现盈利的可能性较大。不过是否能实现盈利对于公司的意义对于对股东的意义，投资者不必太多关注盈利，而应该主要关注净资产。

　　按国内会计准则，2008年3季度末净资产747亿元，每股净资产10.17元，比2008年中期下降了7.8%，好于市场此前的预期。优于预期的原因主要是因为2008年3季度，债券市场出现了明显的上涨，从而抵消了权益类投资的一部分损失。

　　但我们认为由于4季度以来，股市的跌幅依然较大，同时债券市场也逐渐失去了上涨动力，同时由于信用利差逐步扩大，使得企业债出现了明显的下跌，因此我们预计在4季度内债券市场的正面贡献将不如3季度明显，净资产下跌的过程仍未结束。

　　由于保险行业面临保费收入增速下滑以及降息周期的负面影响，我们维持对行业的同步大市评级。而公司的估值较为便宜，但受到较多非基本面因素的影响，须待这些因素确定之后可能才会有相对较好的表现。维持对公司的评级，下调目标价至30元。

    1.保盈大战初步告捷

    按国内会计准则，2008年前3季度中国平安累计亏损7.05亿元，折合每股亏损0.1元，期末净资产747亿元，每股净资产10.17元；按国际会计准则，2008年前3季度中国平安累计盈利16.1亿元，折合每股盈利0.22元，期末净资产816亿元，每股净资产11.11元。

　　2008年第三季度公司亏损78亿元，显著优于市场预期，也高于我们的预期（我们预期亏损1.6元，详见表二），主要的原因有：1、除了富通以外，公司几乎未对其他权益类投资计提减值准备；2、公司认为对富通的减值准备可以抵扣，因此确认了递延税资产，使得公司在报告期内所得税费用为32亿元，即157亿元的减值损失中由税收承担了32亿元的损失，公司股东的净损失为125亿元；3、卖出了浮盈较多的股票，而浮亏的股票有可能未卖（报告期内减持了1.22亿股浦发银行，兴业银行推出10大重仓股）。

　　我们认为对于富通的减值准备是否可以获得税务当局的抵扣批准还有一定的不确定性，有待进一步观察。如果剔除对富通提取减值准备的影响，第三季度的净利润为47亿元（-78-（32-157）=47）。如果第4季度还能保持此利润水平，同时假设对富通的投资未全部将减值准备放在2008年提取，全年实现盈利的可能性较大。不过是否能实现盈利对于公司的意义对于对股东的意义，投资者不必太多关注盈利，而应该主要关注净资产。

    2.净资产下跌幅度好于预期

    按国内会计准则，2008年3季度末净资产747亿元，每股净资产10.17元，比2008年中期下降了7.8%，好于市场此前的预期。优于预期的原因主要是因为2008年3季度，债券市场出现了明显的上涨，从而抵消了权益类投资的一部分损失。

　　但我们认为由于4季度以来，股市的跌幅依然较大，同时债券市场也逐渐失去了上涨动力，同时由于信用利差逐步扩大，使得企业债出现了明显的下跌，因此我们预计在4季度内债券市场的正面贡献将不如3季度明显，净资产下跌的过程仍未结束。

　　结合国际会计准则的数据，我们估计3季度末，平安的权益类资产的仓位约为9.6%，权益类资产的规模约为447亿元，详见表三的测算。