扬农化工08年前3季度净利润同比增长225.77%，并且超出我们的预期。草甘膦业务的独特定价模式和农用菊酯业务的增长提速是利润高增长的主要原因。公司是化工上市公司中稳健增长的典范之一，维持“推荐”评级。

    事件：

　　扬农化工公布2008年第三季度报告，1-9月实现营业总收入188404万元，同比增长75.82%，营业利润21764万元，同比增长192.41%，归属于母公司所有者的净利润16116万元，同比增长225.77%，实现每股收益1.377元。

　　从单季度数据看，7-9月公司实现营业总收入53959万元，同比增长108.84%，营业利润6175万元，同比增长360.48%，归属于母公司所有者的净利润4407万元，同比增长397.24%，实现每股收益0.377元。摇钱树下看摇钱术

　　公司同时发布业绩预增公告，预计2008年净利润同比增长80%以上，相当于EPS在1.42元之上。

　　点评：

　　新增业务带动利润高速增长。扬农化工2008年前3季度的业绩超出了我们EPS为1.30元的预测。

　　在农药行业传统淡季的第3季度，公司经营收入和利润的增幅远超上半年，主要原因在于：

　　（1）08年新增的草甘膦业务采用独特的成本加毛利定价模式，抵御了草甘膦市场价大起大落的冲击，提供了持续稳定的增量利润；（2）08年公司重点开拓的农用菊酯业务收入和利润均以45%以上的速度增长，也是前3季度利润大幅增长的重要原因；（3）07年4季度投产的1000吨/年麦草畏项目，也为公司提供了新的利润增长点；（4）除了业务的拓展外，两税合并带来的实际所得税率的下降（由上年同期的29.51%下降为本期的23.46%）也对公司的净利润增长有所助益。

　　毛利率有较大提高。08年1-9月，扬农化工综合毛利率为15.63%，比上年同期的13.24%有较大幅度增长。分季度看，7-9月的综合毛利率为13.50%，同样明显高于上年同期的11.70%（低于上半年的16.48%属于淡季的正常现象）。

　　结合中报数据对比分析，包括草甘膦和麦草畏在内的除草剂业务毛利率大致在15%-17.5%之间，而公司传统的优势领域卫生菊酯和农用菊酯业务的毛利率有两个百分点左右的提高，说明公司在菊酯领域的技术优势正在逐渐实现为利润的提高。摇钱树下教你摇钱术

　　期间费用控制良好。08年1-9月，扬农化工的销售费用和管理费用占营业收入之比分别为0.78%和2.33%，比上年同期的1.38%和2.91有较大下降；由于以自有资金先期投入3万吨/年草甘膦项目建设，报告期增加了1.8亿短期借款，财务费用占由上年同期的0.53%提高为本期的0.68%。总体而言，以期间费用占比计，扬农化工在A股上市公司中可以跻身最低之列，体现了公司高效的管理能力。

    经营性现金流优异。08年1-9月，扬农化工维持了一贯优异的经营性现金流水平，经营性现金流净额为44077万元，折合每股经营性现金流3.77元，大大高出净利润的水平。良好的经营性现金流说明公司的经营利润体现为实实在在的现金流入，公司的盈利质量十分理想。

　　稳健增长的典范，维持“推荐”评级。作为我国自主创新型农药企业的代表，扬农化工公司依托中间体产品群上遥遥领先的技术和成本优势牢牢把握着国内菊酯市场的定价权，新增的草甘膦业务通过长单合同的价格和产量安排成为稳定的利润来源，同时一批重要的在研农药新技术、新产品为公司未来的增长提供了充分的储备。

　　盈利预测方面，虽然公司08年前3季度的净利润水平超出我们的预期，但从稳健性角度考虑，我们暂时对公司08年的盈利预测不作调整。我们假设公司于2009年按计划增发2600万股，募集资金3.9亿元。在此前提下，我们维持公司08-10年全面摊薄EPS分别为1.67、1.85、2.36元（其中09、10年按1.43亿股总股本计）的预测。topcj.com

　　我们认为扬农化工是化工行业上市公司中稳健增长的典范之一，可以给予高于行业平均水平的估值。公司目前股价具有较高的安全边际，维持“推荐”的投资评级。