公司投资结构更注重安全性，并加大了对股票投资的处置。较大的营业支出压力是影响其利润增长的另一因素。公司08年银保业务保费收入增长给中短期经营带来压力。

    公司08年前3季度实现营业收入2849.45亿元，同比增长27.88%；实现营业利润128.03亿元，同比下降55.71%；实现净利润132.6亿元，同比下降53.4%，合每股收益0.46元。

　　点评:

    公司08年前3季度投资收益率为3.15%，简单年化投资收益率为4.26%，其投资结构更注重安全性，并加大了对股票投资的处置。①公司加大了对债券、定期存款的配置，并且有处置了一部分权益类投资。其中，08年3季度末，公司的债权投资计划、定期存款和持有到期投资分别比年初增加80.5亿元、240.48亿元和154.42亿元，增长率分别671%、14.26%和33.96%。②公司在08年3季度分别减持了1亿股中信证券、2.89亿股工商银行A股、3.47亿股工商银行H股、5.84亿股中国神华，其中，工商银行和中信证券均有浮盈，对当期投资收益贡献较大。topcj.com

　　公司较大的营业支出压力是影响其利润增长的另一因素。虽然08年前3季度退保率为3.76%，比去年同期下降了接近1个百分点。但是雪灾地震等增加了公司的赔付支出。同时，公司的准备金政策仍相对较为保守，在保费大幅增长的情况下，08年前3季度公司准备金提转差为1306亿元，同比多提792亿元。

　　公司08年银保业务保费收入增长给中短期经营带来压力。08年1－9累计原保费收入同比增长56.71%。银保业务和万能险是公司保费收入高速增长的主要动力。从08年中期数据看，公司银保业务占新业务比重达到48%，且以5年期趸缴产品为主。公司08年上述新增业务构成带来盈利压力。世界金融体系陷入动荡，同时我国未来经济增长动力不足，保险行业可能要面临长期投资收益率下降的可能性，趸缴定期险业务不利于保险公司盈利能力的稳定。

　　公司09年喜忧并存。一方面，公司可能会面临保费增长乏力的风险，退保率可能会因经济下行而有所反弹，同时投资收益率仍趋于下降；另一方面，公司的赔付压力减轻，准备金提转差有所放缓。

　　公司08年前3季度共计提减值准备87亿元，但是公司未公告其计提原则和标准。因此我们无法判断全年计提情况。在不考虑后续减值准备的情况下，我们预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.63元、0.75元和0.8元，其估值区间为28.91－32.09元。

　　我们担心未来经济会影响保险行业增速。此次全球性的金融危机可能会直接导致我国供给过剩，进而加大经济增长压力。如果此次经济增速回落超过5年，则保险行业可能会错过最有利于行业长期稳定增长的人口红利期。因此，出于对行业增长和长期投资收益率的不确定性，我们将公司评级降至“推荐”。顶点 财经