投资要点：

　　08年9月末，兴业总资产、存款、贷款余额分别为9253、5640、4547亿元，同比分别增长7.89％、21.08％、17.55％，总资产增速低于同业。

　　08年前3季度净利润94.27亿元，同比增长56.5％，略低于预期；全面摊薄每股收益1.89元，期末每股净资产9.34元。www.topcj.com

　　利润增长的驱动因素：利息净收入增长较快；非利息净收入同比大增；实际所得税率同比下降较多；资产减值准备计提同比增加相对较少；费用收入比同比微降。阻滞因素：公允价值变动收益同比大幅下降。

　　非利息净收入占比连续两个季度下降，汇兑净收益环比连续上升。topcj.com

　　08年9月末，不良贷款规模与比例季度环比双升，不良率仍处较低水平，但需要密切关注不良贷款的变化趋势；拨备覆盖率环比下降。

　　3季度净利差略降；前3季度ROA和ROE同比增加较多，盈利能力较强。

　　08年9月末，个贷占比持续下降，但比例仍然较高；债券余额及比例环比上升，同比下降；对持有美国相关的债券已经计提相应的拨备。

　　向下微调兴业2008年净利润增速至42%，谨慎增持综合考虑各种因素变化，我们向下微调兴业银行2008年和2009年的盈利预测，即预测兴业2008年全年净利润为121.6亿元，同比增长41.63%，摊薄每股净收益为2.43元，每股净资产为9.97元；2009年净利润为144.13亿元，同比增长18.53%，每股净收益为2.88元，每股净资产为12.4元。   

　　维持对兴业的长期增持，短期适度谨慎的评级。考虑到宏观经济和周边市场的不确定性因素增加，需要适度谨慎的“短期”本身具有较大不确定性，我们将兴业的综合评级调整为谨慎增持。同时基于市场因素和估值中枢的变化，将兴业全年目标价下调至19元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为7.81、1.91倍，2009年动态PE、PB分别为6.59、1.53倍。